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九位格雷厄姆和多德部落的超级投资者
我觉得我所介绍的这一群来自同一知识家庭的投资者们更值得大家去研究
奇怪的是
虽然这群价值型投资者身上已显示出那么高的成功比例
目前似乎仍没有学者有兴趣对他们的投资方法进行研究
我先来回顾一下曾于一九五四年至一九五六年在格雷厄姆纽曼公司工作过的四个人的经历
以此来开始关于这一结果的研究
那里只有四个人
他们并不是从几千人中挑选出来的
在修完格雷厄姆的课程后
我提出到格雷厄姆纽曼公司做义工
但他却拒绝了我
在经过多次请求后
他终于雇佣了我
纳什公司有三名合伙人以及我们四个菜鸟级的职员
我们这四个人均在一九五五至一九五七年离开了公司
公司于一九五七年停业
现在我们可以得到其中三人的投资记录
首先我们来看沃尔特
施洛斯
沃尔特从未上过大学
但参加格雷厄姆在纽约金融学院举办的夜校
沃尔特于一九五五年离开格雷厄姆纽曼公司
并在二十八年间取得了表一所示的投资业绩
通过表一我们可知
自一九五六年到一九八四年第一季度
标准普尔指数二十八年零三个月的复合收益率为百分之八百八十七点二
W 勾s 有限合伙人二十八年零三个月的复合收益率为百分之六千六百七十八点八
W 勾s 合伙企业二十八年零三个月的复合收益率为百分之两万三千一百零四点七
标准普尔指数二十八年零三个月的年复合收益率为百分之八点四
W 勾s 有限合伙人二十八年零三个月的年复合收益率为百分之十六点一
W 勾s 合伙企业二十八年零三个月的年复合收益率为百分之二十一点三
在该合伙企业的存续期间
他曾经拥有过股票超过八百只
而且大部分时候均至少拥有一百只股票
目前他管理的资产大约为四千五百万美元
合伙企业收益与有限合伙人收益的差额来自分给一般合伙人的管理报酬
听了我介绍的关于沃尔特的事迹后
亚当斯密在一九七二年出版的supermoney 写了一篇有关沃尔特的报道
以下是这篇文章中对沃尔特的评论
他并没有什么特殊的消息来源
实际上华尔街圈子里的人对他一无所知
也没有人告诉他任何想法
他只是查各种手册上的数据并索取年报
这就是他的信息来源
在介绍我认识他时
沃伦自己也对他进行了和我一样的评价
他从来没有忘记他是在打理别人的建材
这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈
他是完全诚实的
对自己的认识也很清楚
金钱对他来说是一种严肃的东西
股票易然由此派生出他对安全性原则的坚持
沃尔特采取完全的分散投资策略
目前持有着百多只股票
他知道如何去寻找那些以低于其价值的价格出售的股票
而这就是他所做的全部事情
他从来不担心那天是不是星期一
或者是不是一月份
又或者是不是大选的年份
他只是单纯的说
如果我能够以四十美分的价格买入一项价值为一美元的生意
肯定有好的事情会发生
他持有的股票数量比我多出许多
且他似乎没有兴趣知道所买入的公司是从事什么生意
也就是说
我本人对他全没有任何影响力
这就是他的优点
他几乎完全不受任何人的影响
第二个例子是汤姆纳普是我在格雷厄姆
纽曼公司的工作伙伴
在二战前
他曾在普林斯顿主修化学系
参战回来后
他成了沙滩的无业游民
有一天
他得知多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程
他报读了那项课程后
发现自己对投资产生了极大的兴趣
于是他申请进入哥伦比亚商学院
并在那里取得mba 学位
期间他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程
三十五年后的今天
当我要向他求证以下的资料时
我又在海边见到了他
所不同的是
今天他也是沙滩的主人了
在一九六八年
汤姆纳普和埃德
安德森另一个格雷厄姆的学生和几个拥有相同投资信念的伙伴一起开创了tvd pro 合伙公司
表二中列出了他们这些年来的投资成绩
他们是通过非常分散的投资策略来达到的这些成果
他们偶尔会买入一间公司的大量股份
以掌握公司的控制权
但是他们没有控制性股份的公司
他们所得到的投资回报并不亚于他们所掌握的公司
通过表二可知
从一九六八年四月份至一九八三年
标准普尔五百指数十五年零九个月的年复合收益率为百分之七
Tbk 有限合伙人十五年零九个月的年复合收益率为百分之十六
Tpk 公司整体十五年零九个月的年复合收益率为百分之二十
表三是第三个成员的投资成绩
他在一九五七年成立了巴菲特合伙企业
在一九六九年过后
他解散了公司
虽然从那以后他仍通过伯克希尔
哈撒韦继续他的投资事业
但是我找不到一个很好的标准参数来表达伯克希尔的投资成果
不过我认为不管是从哪一方面来衡量
他的成绩都是相当令人满意的
通过表三可知
从一九五七年至一九六九年十三年间
道琼斯指数的年复合收益率为百分之七点四
巴菲特合伙有限公司的收益率为百分之二十九点五
巴菲特合伙有限合伙人的收益率为百分之二十三点八
表四是红杉基金的投资记录
这个基金的管理者比尔
鲁安是我于一九五一年在格雷厄姆的投资课里认识的
毕业于哈佛商学院
到华尔街工作后
他觉得自己仍然需要多学习一些有关商业方面的知识
于是就在一九五一年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程
我们就是在那时候认识的
在一九五一至一九七零年期间
他管理一个规模较小的基金
成果比起行业平均成绩来说要好得多
当一九六九年我要结束巴菲特合伙企业时
我请他设立一个新的基金来帮忙继续管理我的伙伴们的基金
这就是红杉基金的由来
这个基金并不是在一个很好的投资时机设立的
当时我正要抽离股市呢
接下来几年股市的调整给他的投资表现带来了艰巨挑战
值得高兴的是
我的伙伴们不但没有离弃他
还不断的增加投资额
结果大家都得到了满意的回报表示
红杉树基金自一九七零年七月十五日起至一九八四年第一季度
标准普尔五百指数总的投资回报率为百分之二百七
红杉树基金为百分之七百七十五点三
标准普尔指数年复合回报率为百分之十
红杉树基金为百分之七十七点二
加上百分之一的管理费
总投资回报率为百分之十八点二
这些并不是事后诸葛亮的评论
比尔是我推荐给我的伙伴们的唯一人选
当时我说过
如果他能取得比标准普r 五百指数高百分之四的年回报率
就已经是很好的了
比尔不止超越了预期的成绩
其基因的规模还一直在膨胀
毋庸置疑的
资金规模会成为投资表现的绊脚石
当资金不断成长时
并非说你不能取得比平均成绩更好的回报
但它的难度会增加
当你管理着一个两万亿美元的基金
而这规模刚好就是整个经济体系的资金数量
你就不再可能取得优于平均的回报率了
我必须强调的是
我举的例子中
他们的操作中从来没有出现过相同的投资组合
虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异
他们各自的决策是很不一样的
沃尔特所持有的最多股票都是诸如harandson
Pop and paper
Jadou
Highland coal
New york trap rock company 等等
都是些只要稍微有留意财经版的读者都不会感到陌生的名字
Ton dy 所选的股票呢
大都是一些名不见经传的小公司
大家可能连他们的名称都没听过
比尔则钟情投资于一些大型公司
这些投资组合中出现重叠的股票是非常非常之少的
这些投资记录并不是一个人做了决策后
再让五十个人来模仿他的
表五是我的一个朋友的投资记录
他毕业于哈佛大学法学院
曾开过一家颇具规模的法律事务所
一九六零年前后
我与其相识
并告诉他法律是一种很好的业余爱好
但他还可以做得更好
他按照与沃尔特完全相反的做法建立了一家合伙企业
它的投资组合主要集中于少数几种证券
因此业绩较为波动
但其同样来自价格低于价值的方法
他并不在意业界的大起大落
正如其业绩记录所示
他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员
顺便提句
这成绩恰好属于查理
芒格
我在伯克希尔
哈撒韦的长期合伙人
然而他在经营自己的合伙企业时
其投资组合与我和上述其他几人的股票品种几乎完全不同
表五 查理 芒格
通过表无可知
一九六二年至一九七五年
麻省投资者托拉斯收益率为百分之六十九点四
年均复合收益率为百分之三点八
投资者股票基金收益率为百分之四十七
年均复合收益率为百分之二点八
雷曼收益率为百分之一百一十二点二
年复合收益率为百分之五点五
三大洲基金收益率为百分之八十七点四
年复合收益率为百分之四点六
道琼斯指数收益率为百分之九十六点八
年复合收益率为百分之五
而查理
芒格基金合伙公司收益率为百分之一千一百五十六点七
年均符合收益率为百分之十九点八
查理
芒格有限责任合伙人净收益率为百分之五百点一
年均复合收益率为百分之十三点七
表六是里克
格林的投资记录
他是查理的一个朋友
毕业于usc 数学系
又是一个不是商学院出身的例子
曾进入ibm 从事销售工作
在我劝说查理后
查理又劝说他
从一九六五到一九八三年
相对于标普五百指数的百分之三百一十六回报
它取得了约百分之两万两千二百的总回报
这里要补充一点
说起来也奇怪
人们对于以四十美分购买价值一美元的资产这个概念
不是一点就通
就是完全拒绝
如果一个人一开始就不接受这个概念
即使你跟他谈论好几年
并拿出投资记录给他看
他的想法还是不会改变
他们就是没有办法接受
像rick green 的例子
他没有受过任何商学院的教育
却能够马上明白这个概念
并在五分钟内就开始运用它了
我从来没有看过有一个人是经过十年时间才慢慢转变成价值型投资者的
他与个人的iq 或教育背景没有关系
他要不然就是马上被领悟
不然就是永远都不明白
表六
里克
格林的太平洋核伙有限公司自一九六五年至一九八三年
标准普尔十九年的复合收益率为百分之三百一十六点四
有限合伙人十九年的复合收益率为百分之五千五百三十点二
整个合伙企业十九年的复合收益率为百分之二万二千二百
标准普尔十九年的年均复合收益率为百分之七点八
有限合伙人十九年的年均复合收益率为百分之二十三点六
整个合伙企业十九年的年均复合收益率为百分之三十二点九
表七是斯坦
帕尔米特的记录
他是密支根大学的文科生
毕业后成了bozil and jacobs 广告代理的一个事业伙伴
我们曾在奥马哈的同一座公寓里居住
一九六五年
他发现我的生意比他的还赚钱
就离开了他的广告代理事业
同样的
斯坦只用了五分钟就接受了价值投资法
帕米尔特并没有持有与沃尔特或比尔相同的股票
他的投资成果是靠他自己的独立判断来达到的
相同的是
每当帕米尔特决定要购买一个股票时
是因为他知道他所得到的价值比他付出的价格更高
这就是他唯一所关心的
他不去看公司的季度盈利预测
他也不看公司明年的盈利
他不管那一天是星期几
也不看任何人的研究报告
他对股票的价格
动量
成交量等等完全不感兴趣
他只问一个问题
这生意值多少钱
表七
帕尔米特投资公司一九六五年八月一日至一九八三年十月三十一日的总合伙回报率为百分之四千二百七十七点二
一九六五年八月一日至一九八三年十月三十一日的有限合伙回报率为百分之二千三百零九点五
总整合伙年均复合收益率为百分之二十三
有限合伙年均复合回报率为百分之十九
一九六五年七月三十一日
道琼斯工业平均指数为八百八十二点
一九八三年十月三十一日
道琼斯工业平均指数为一千两百二十五点
倒纸大致的复合回报率约为百分之七
表八和表九是我有参与的两个退休基金的投资记录
我曾经对其发挥过影响力的就仅仅只有这两个基金
他们并非是我从几十个基金中挑选出来的
在我的引导下
这两个基金都转向成了由价值型的经理来管理
其他的退休基金很少有跟从价值型投资法的
表巴是华盛顿邮报的退休基金
好几年前
他是由一家大银行来管理的
后来我建议说
如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金
他们将可取得不错的成绩
如你所见
他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名
华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留百分之二十五的资金在债券投资中
我在表吧中也列出了他们的债券投资方面的成绩
是为了让大家知道他们在债券方面并不在行
他们本身也是这么认为的
即使受到了这百分之二十五投资于他们所不熟悉的债券的拖累
他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅
虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长
但他们代表了三个基金经理的许多投资决定
虽然这些人过去并不为人所知
朴九是fmc 公司的退休基金
我从来没有亲自管理过这个基金
但曾在一九七四年影响了他们的决定
挑选价值型的基金经理来管理他
在那之前
他们挑选基金经理的方式与其他大公司没有什么不同
今天由于那次转型
在备克一项关于退休基金的调查中
它已是规模最大的基金了
去年他们共有八位基金经理
其中的七位的累计回报比标普的表现还好
全部八人在去年都取得了比标普还好的回报
在这段时间内
Fmc 基金的总回报率比其他基金的平均表现总共多出了二点四三亿美元
Fmc 把这项成就归功于他们在挑选基金经理时的信念
那些经理不一定都是我会挑选的
但他们都有个共同点
根据价值来选择所投资的股票
是
好了
以上这些就是来自格雷厄魔多德市的九个投资记录
我并不是在事后才从几千个人当中选出这九个人来的
这个情况有益于我的
我以一些彩票中奖者名单来吸引你
那些在他们中奖之前我从来没听过的名字
我是在很久以前就已经根据他们的投资原则挑选出了他们
我除了知道他们曾经学习过什么
也对他们的智慧
人格和脾性有相当的了解
我还有很重要的一点是
他们的投资风险都是比别人低得多的
只要看一看他们在大势下跌时的投资表现就可以知道这一点
虽然他们每个人的投资风格很不一样
但在思想上有共通点
他们都是在购买生意而不是股票
他们当中有些人有时候会买下整个生意
其他大多数时候
他们只是买下某个生意的小部分
不论是在哪一种情况
他们所持的态度是一样的
他们有的持有几十只股票
有的则集中在几家公司
任何情况下
他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的
前面我也跟大家说过
我同时还是一位易经文化研究者
一位人生规划师
如果大家在自己的人生中
事业上
感情上遇到问题
都可以找我来聊聊
我这里真的有很多成功的案例
我的qq 号是幺三七五幺七七幺八三
总共是十位数
大家听清楚了没
下面我再说一遍
幺三七五幺七七幺八三