00:00/00:00
外链地址
http://www.eemp3.com/audiofile/feb1434e4057d5f0bac488c800b8e582.mp3
点击复制本字幕由TME AI技术生成
第二节
什么叫价值投资
网友段总您好
我是投资小白
非常喜欢读你的言论
平实朴实
不能完全懂
但是感觉很相硬
经常摘抄下来仔细体会
请教您一个问题
想学习投资
却不知道从哪里开始
谢谢
段永平
从看巴菲特的东西开始吧
如果你觉得看我的东西有收获的话
你就可以好好看看老爸的东西了
建议你看多几遍
一遍是不够的
二零一二年九月二十日
如果有谁还不太理解什么叫价值投资
看看巴菲特一九八四年写的这篇东西
或许会很有帮助
The super investors of
二零一零年四月二日
哈哈
发现有人给翻译过来了
真是非常感谢呀
网友黑色商
我用了两天把格雷厄姆
多得式的超级投资者翻译出来
因为我觉得这篇文章实在是太好了
它不但是对格雷厄姆最大的赞颂
还显示出巴菲特的清晰思路和有条不紊的逻辑辩证
Ps
有些地方为使文句通畅
我没有逐句翻译
而选择在保留原意的情况下
用自己的句子来表达
本人英文水平有限
如果有翻译错误
敬请见谅
编者按
一九八四年
为了纪念由本杰明
格雷厄姆和戴维
多德所合著的证券分析出版五十周年
哥伦比亚大学邀请了巴菲特来主办一场演讲
这篇文章格雷厄姆
多德式的超级投资者乃是根据当时的讲稿改编而成
文中巴菲特告诉我们格雷厄姆的追随者们如何运用他的价值投资法在股市中取得非凡的成功
文中的第一人称
我指的是巴菲特
价值投资过时了吗
也许有人会问格雷厄姆或多德
致力于寻找价值相对于价格具有一个显著的安全边际的证券分析法过时了吗
今天很多学术人员会回答说
是的
他们认为市场是有效的
所以一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中
这是因为股市中有很多聪明的分析员
他们会尽量应用所有已知的资讯
使得股票不会偏离其合理的价格
支持此理论的人认为
股市中是没有所谓的被低估的股票的
而那些所谓能够战胜市场的投资者也只不过是侥幸罢了
因为根据其理论
价格已反映所有资讯
拥有长期战胜市场的能力是不可能的
无论如何
以下我将为大家介绍一批投资者
他们年复一年的取得了比s and p 五百指数更好的投资成果
那么他们的成功到底是不是纯粹的巧合或运气呢
这是值得我们来验证一下的
首先一点
所有以下列举的这些成功者都是我所认识的人
而且都是早在十五年前或更久以前就已经被认定为是优秀的投资者了
这一点非常重要
因为如果说我是在今天早上才从几千个名单中选出最成功的那几个来给你们
那以下的内容就没有什么意义了
第二点
所有的这些投资记录都是经过审查的
而且我曾向有参与过这些基金的人们求证
他们这些年来所取得的回报
证实是与这些基金的财报相符的
全美抛硬币猜正反大赛
在我们开始这项验证之前
先说一个比喻
大家想象一下
现在我们举办一个全国性的制硬币赌博游戏
让全体美国人二点二五亿一起参加
每个人都以一美元的赌注开始玩
第一天早上
所有的参与者将会开始押注
猜对了的人可以赢得猜错的人的那一美元
每一天输了的人会被淘汰出局
第二天留下来的胜利者将继续游戏
但都必须把之前所赢来的钱全拿来做赌注
如此根据掷硬币百分之五十的胜负几率
每过一天就会有约一半的人出局
赌注也会翻一倍
过了十天
则会有大约二十二万的人可以连续猜中了十次
他们每个人也会赢得了约一千美元多一点
这时候这一般人可能就会开始有点飘飘然了
他们也许会故作谦虚
同时很可能会开始向异性们炫耀自己的本事
以及在智硬币游戏中的超凡剑士
假设这一批胜利者们继续玩这个游戏
那么再过十天
我们就会有二百一十五位优胜者
他们连续的猜中了二十次的硬币
而且在整个过程中从一美元的赌注翻倍到了一百万美元
这时他们开始被胜利冲昏头脑了
他们也许会开始出书
书名叫我如何在二十天内用一美元赚取一百万
并开始做全国性巡回演讲
教导人们猜硬币的技巧
对于那些他们的能力有所怀疑的学者
他们会挑战说
如果不是因为我们懂得技巧
怎么会有这么多个成功的例子呢
这时有些学者可能就会不客气的说话了
就算我们找二点二五亿只猴子来玩同样的游戏
也会得到一样的结果
将有二百一十五只猴子可以取得连续二十次的胜利
无论如何
我接下来要介绍的成功例子呢
会和上述情况有所不同
想象一下
如果a 你根据与美国人口分布同样的比例
从全国各地找来了二点二五亿只猴子
B 在经过了二十天的游戏后
有二百一十五只胜利者
C 你发现在这些胜利者当中
竟然有四十只猴子是来自于同一个小镇的同一间动物园
这时你可能就会开始到这个动物园做采访了
问问管理员是喂什么食物给他们的
他们有没有受过什么特别训练
读过什么书等等
也就是说
当你发现到有许多的成功者很不寻常的集中在一起时
你会开始寻找看有没有其他特征也集中在同一个地方
因为那可能就是导致成功的因素
格雷厄姆
多德是投资部落
科学上的研究通常也是遵循着这种模式的
比如说
你想要分析某种罕见疾病的成因
如果你发现全国仅有的一千五百宗病例中
有四百宗是发生在同一个小镇的
那么你可能就会开始研究那里的水质
居民的工作性质或其他的各种因素等等
因为你知道
有四百宗病例集中在这么小的范围
一定不是纯粹的巧合
虽然你仍不知道疾病成因
但你知道应该到哪里去寻找
我要说的是
这世界上的人除了可以用地理发源地来进行区分以外
也可以用知识来源作为把他们分类
如果你在投资世界里做个统计
你就会发现有极高比例的成功者都是起源自一个叫做格雷厄姆
多德士投资部落的知识小村庄
投资成功者在这个小村庄中所展示出的高度集中趋势并不能单纯的用巧合运气来解释
当然
在一些特别的情况下
这种集中趋势可能没有什么重要的意义
例如
可能有个很有领袖魅力的人拥有着一百个死硬派的支持者
在投硬币游戏中
每次这个领袖开始压注时
所有的这些支持者都会不假思索的跟着押同样的注
那么如果刚巧这个领袖成为了最后的那二百一十五位胜利者之一
我们就会看到有很高的成功例子集中在这个一百人集团的支持小村中
但它其实是没有什么意义的
因为你只发现其中一例的情况
其余九十九例都可以以此类推
同样的
如果我们假设整个美国是由许许多多酋长式的家庭所组成的
每个家庭都有十个成员
当全国二点二五亿的人们开始玩这个制硬币游戏时
每个家庭成员中都会毫不犹豫的跟着他们的父亲下压同样的注
那么二十天的游戏结束后
你会发现
二百一十五个胜利者只集中在二十一点五个家庭
有十位成功者来自同一家庭
难道这就表示说这些家庭成员真的拥有猜硬币的技能吗
当然不是
因为在这种情况下
我们有的不是二百一十五个胜利者
而是二十一点五个随机的胜利家庭罢了
所以这种集中趋势也是没有意义的
对于我所要介绍的这一批投资者们
我觉得可以把他们看作是来自同一个知识家庭
而他们的家长就是格雷厄姆
但是这些孩子们已经离开了这个家庭
并各自以不同的方式来采硬币
他们分散到了不同的地方
各自买卖不同的股票
而他们共同达到的成功是不能够单纯以随机的巧合来解释的
我们也不能够说他们是因为追随着一个领袖的指令而做出相同的押注的
他们的大家长只不过是制定了一套猜硬币的知识理论
这批学生呢
则是按照各自的方式应用那套理论去做出各自的判断
这些来自格雷厄姆多德市的投资者们所拥有的知识共同点是
他们都在寻找生意的价值和其价格之间的差异
并从中获利
当他们做出决定要买入某个股票时
他们是从不关心那一天是星期几或是哪一个月
这是那些市场有效的理论家们所关心的
无独有偶
当一个生意人要买入一项生意时
他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几或哪一个月份进行的
格雷厄姆多德市的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的
只不过他们是通过股票市场来买入一项生意罢了
既然买入某个生意是不需要考虑到是星期几或哪几个月份的
我真感到怀疑
为什么有那么多学者仍然花费大量时间和精力在这一方面做研究呢
我们的这批格雷厄魔多德式的投资者们当然也不会去关心一些诸如贝塔资本资产定价模型或证券回报的协方差等等的参数
事实上
他们中的大多数可能连这些东西是什么都不知道
他们只关心两个数字
价格和价值
我一直都感到奇怪
为什么会有那么多有关价格与成交量关系以及各种图表的研究
难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了
就贸然的买入它吗
今天之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究
那是因为在这电脑时代
我们可以很容易取得这许多的资讯
这些研究不见得要有什么价值
只不过是因为我们有了那么多资料
而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识
即使那些资料是没有应用价值的
但当人们具有了相关技能时
好像不去用它就是有罪似的
就如我一个朋友所说的
对于一个拿着锤子的人来说
所有东西看起来都像是钉子