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本期音频说的这本书叫做共同基金常识
作者是美国基金行业的教父级人物约翰
伯格
为你解读这本书的是谭浩
他在金融市场有二十多年的投资经验
现在是彼得
明奇资产管理创始人
也是新浪财经对话私募掌门人栏目的特邀专家
在所有的投资类书籍当中
这本共同基金常识跟普通投资者的关系可能是最密切的
在这本书里
作者描述了一种简单
长期
易学就会的投资方式
这种投资方式被美国市场上百年的数据所证明
是长期有效的
而且收益率远超过定期存款
什么方式这么神奇呢
我先来打个比方
假设你有一个爱好是滚雪球
冬天下大雪的时候
你找到一个很长的斜坡
坡上有很湿的雪
你先自己用手做了一个小雪球
然后从坡上慢慢往下滚
这个过程中
雪球不断的吸附新的雪进来
会越滚越大
这个滚雪球的过程就好比投资的过程
当你投资了一家好的上市公司的股票
比如贵州茅台吧
那就好比委托了这家公司帮你来滚这个雪球
把自己的本金越滚越大
但是挑选什么样的公司
滚雪球的能力才最强呢
这个挑选过程可是非常专业的活儿
而且每家公司滚雪球的能力还是不断变化的
可能某家公司去年很厉害
今年就不行了
如果你委托了一家公司
还得时刻跟踪盯着他
这个过程太耗费时间精力
一般人耗不起
那这个时候
有人提供了一种非常简单的办法
就是建立一个计划
帮你挑选几百家能力相对靠谱的公司分别帮你滚雪球
如果有某些公司中途不行了
就定期淘汰掉
换入新的公司
所以
你只要把滚雪球这件事情委托给这个计划
其他的事儿就不用操心了
这里的每一家公司就代表一家上市公司的股票
这个挑选了几百家公司的计划就叫做指数基金
你比如说美国的标普五百指数就是由五百家公司构成的
中国沪深三百指数就是由三百家公司构成的
当你买入一个指数基金
那就好比啊
同时委托了几百家上市公司为你分别滚雪球
由于这个方式看起来不需要费力气
在买入之后就不需要再主动做什么
所以这个买入指数基金长期持有的投资方式就被叫做被动投资
这本书的作者约翰伯格就是全球第一个发明指数基金的人
这个工具为普通投资者提供了一种非常好的投资方式
他在一生中得到了很多荣誉
就连巴菲特也对他赞不绝口
二零一七年的伯克希尔股东大会上
巴菲特大大的夸奖了约翰伯格
巴菲特说
约翰伯格为美国投资者做的事儿可能比任何人都多
当年博格开始提供指数基金的时候
华尔街上几乎没有人愿意帮忙
因为指数基金降低了投资费用
同时压低了华尔街的利润
而今天呢
指数基金为投资者带来的回报几乎高于任何金融产品
这本书是约翰伯格专门为大众写的投资书
也是他最经典的作品
这本书用大量令人信服的数据和证据全面阐述了约翰伯格的核心投资理念
接下来的时间
我会分三个部分来为你解读
第一部分
告诉你被动投资为什么有优势
以及被动投资该怎么做
第二部分
一个合格的基金投资者应该具备什么样的自我修养
第三部分
博格的投资理念如何跟中国的实际情况相结合
下面我们进入第一部分
被动投资为什么有优势
以及被动投资该怎么做
刚才我们用滚雪球的比喻简单介绍了被动投资
下面再稍微详细的介绍一下
从大类来分
投资可以分成两种方式
一种叫主动投资
一种叫被动投资
所谓主动投资
就是通过自己的研究
选一个你认为好的股票
再选择你认为好的时机去买入和卖出
由于这个过程你要做很多主动的决策
所以称之为主动投资
巴菲特就是这种方式的代表人物
那被动投资呢
正好相反
既不选择股票
也不选择时机
用最傻瓜的方式买入一篮子的股票
持有几年甚至几十年不动
你可不要小看这种看起来傻瓜的投资方式
作者约翰伯格告诉我们
就凭这样的方式
你就可以战胜大部分专业的基金经理
那被动投资该买什么呢
约翰伯格说
应该买指数基金
我们先来解释一个概念
也就是书名里面的共同基金
共同基金是美国的说法
其实就相当于国内常说的公募基金
就是指那些向社会公开募集的投资于证券
期货
债券等金融品种的基金
公募基金又可以分为很多类别
指数基金就是其中的一类
在美国
指数基金的规模已经占到公募基金总比例的三分之一
指数基金里的指数是什么意思呢
股票市场的指数通常是由某个第三方机构用某种简单的数学方法人为计算出来的
你比如说中国a股有一个著名的指数叫做沪深三百指数
就是在全市场三千多只股票里面
选择了业绩好
市值大的三百只股票
通过加权平均的方式计算出一个股票指数
这样你一看沪深三百指数的涨跌
就能大概的知道今天整个a股市场的表现
而如果你按照沪深三百指数中的三百支股票的构成比例
一篮子买入所有这三百支股票
那就相当于一支指数基金了
由于这种投资方式不用选股
可以一键买入
所以说
指数基金也就成了被动投资的最主要投资工具
那么用指数基金做被动投资到底有哪些好处呢
博格给我们指出了非常重要的几条好处
我们来一条一条的看一看
第一点
长期收益高
长期来看
在所有不同的资产类别当中
比如在股票
债券
黄金等等当中
股票的长期收益率是最高的
在美国过去两百多年的时间里面
股票的长期年化收益率大约是在百分之七左右
这个回报率比债券高一倍
比黄金就高太多了
长期来看
黄金的收益率是几乎可以忽略不计的
那么为什么股票的投资收益率最高呢
约翰
伯格进一步给了我们一个股票收益率的来源公式
他认为
长期来看
股票的收益率就来自两个东西相加
第一个是你买入那个时刻的股息率
这个概念不明白没什么关系
这个数字越高
代表公司的分红能力越强
第二个呢
就是你买入的那个上市公司未来的盈利增长率
我们知道
上市公司通常是一个国家经济体系当中质地最优良的一批公司
他们的平均盈利增长率肯定是超过国家整体的经济增速的
所以
只要一个国家的经济在上升通脑里面
长期来看
买入上市公司并持有
就能够获得很好的回报
除了长期收益这一点
约翰伯格认为被动投资还有两个特别大的好处
第二个好处是成本低
第三个好处是不择时
也就是不用选择股票买入卖出的时机
关于成本低
我们来看一个例子
我们假设现在你有两种投资方式可以选择
a方案呢
是购买市面上现成的一个基金
这支基金资产的百分之三十五投资美国的债券
百分之六十五投资美国标普五百的股票
b方案
你还是买百分之三十五的美国债券
百分之六十五的美国标普五百的股票
但是啊
你不购买这支基金
而是自己动手
分别买一支债券指数基金和一支标普五百的指数基金
这个方案最终投资的东西其实是一样的
区别在于指数基金的费用更便宜一点
每年的费用要便宜百分之零点九
假设你在一九四七年分别在这两个方案上各投资了一万美元
五十年后
如果你用的是a方案
你的一万美金就变成了一百零八万
如果你用的是b方案
你的一万美金变成了一百六十一点五万
比起a方案的一百零八万多了差不多一半
由于这两个方案购买的东西实际上是一样的
这个结果的巨大差别
完全是来自于每年百分之零点九的细微的费用差别
这就告诉我们
在长期投资中
降低成本是非常重要的举措
约翰伯格甚至把降低成本放到了长期投资的第一要素
因为任何细微的成本差异
在长期投资中都会被时间累计放大
讲完了低成本的优势
我们再来看看被动投资的第三个优势
不择时的优势
不择时很好理解
因为指数基金就是一直持有跟指数构成相同的股票不卖出
所以不会有时机选择的问题
但是不择时会构成优势吗
那咱们不妨反过来问
选择时机是优势还是劣势
本书列举了媒体
基金经理和普通基金投资者的择时能力
发现他们大部分时候都是副收益
所以不择时反而变成了优势
首先我们来看媒体的择时
书里面列举了两个美国最顶级的杂志的例子
一九七九年八月十三号
商业周刊登出了一篇题为股票之死的封面文章
那看这个标题就知道啊
是唱衰股票的
但是在这篇文章刊登的时候
道琼斯指数是八百四十点
这个点位几乎是底部区域了
但是一九八三年五月
市场上涨了将近百分之五十
另一个故事更加离奇
一九八八年九月二十六号出版的时代周刊刊登了一篇封面文章
题为买股票
没门
并且在封面上画了一只巨大的熊
当这篇文章发表的时候
道琼斯指数在两千点左右
结果从那个时候开始
指数开始攀升
一直登顶
达到了九千点
上涨了四倍多
既然顶级杂志都判断不对
何况那些小媒体呢
博格得出结论
媒体的择时往往是不可信的
那么专业的基金经理呢
他们的择时能力又怎么样呢
我们从一个客观的统计指标就可以看出来
基金经理对于择时的勤奋程度
那就是换手率
也就是一定时间里面把股票转手买卖的频率
换手率越高
说明基金经理越喜欢折腾
越勤奋的做择时的操作
在上世纪四十年代到六十年代
美国的股票型基金经理平均的年换手率是百分之十七
这个不算高
意味着把股票全都换一次手
平均需要花五年多的时间
到一九九七年
换手率上升到了百分之八十五
又过了十年
到二零零七年的时候
换手率上升到了百分之一百零五
也就是说
平均不到一年要把全部的股票换一次
从数据可以看出来
几十年以来
美国的基金经理在择时这个事情上是越来越勤奋
操作越来越多
但是结果呢
很遗憾
没有任何证据表明美国股票基金的管理水平随着换手率的增加而有所提升
恰恰相反
由于换手率增加带来的费用增加
倒是实实在在的伤害了基金的业绩
最后
我们再来看一下普通基金投资者的择时能力
我们知道
很多散户买基金是想挑时机申购和赎回的
不但中国如此
美国也如此
那么美国的数据能告诉我们什么呢
美国市场从一九七五年到一九八一年的第一季度
连续二十四个季度
投资者不断的从公募基金里面撤出资金
差不多撤出了初始规模的一半
在那么多人撤出基金之后
新的牛市就开始了
一九八二年的三季度
市场开始转暖
到一九八七年达到高潮
而在一九八七年的前九个月
投资者新进入公募基金的资金就达到二百八十亿美金
很不幸的是
十月份股市就崩盘了
以上是美国的数据
事实上
中国的数据和经验也跟这个是一致的
就是说
普通基金投资者的择时操作
往往也都是副收益
基金行业有句俗话
叫做好发不好做
好做不好发
就是说
基金好卖的时候
投资者抢购的时候
往往不是做投资的好时机
基金卖不出去的时候
投资者不愿意掏钱的时候
往往是做投资的好时机
我们来回顾一下今天讲的第一部分
这个部分呢
主要是讲被动投资的优势
以及如何做被动投资
被动投资的主要方式就是买入指数基金并持有
它的好处至少有三点
首先
股票是长期收益率最高的资产
其次是指数基金相比其他基金的成本非常低廉
经过时间的放大
会变成非常巨大的优势
第三个优势在于被动投资不择时
不择时是优势
因为不管媒体基金经理还是普通基金投资者
大部分的择时动作都是损耗而不是收益
事实上
长期来看
指数基金的表现能够战胜绝大部分主动管理的基金经理
接下来
我们进入今天的第二部分
一个合格的基金投资者需要具备什么样的自我修养
在这本书里面
约翰
伯格给基金投资者提了若干条规则和建议
我把它总结成了一个基金投资者的自我修养
要想成为一个合格的基金投资者
至少有三点修养你是需要具备的
第一个修养
不要迷信基金的历史业绩
如果你做一个小调查
问问身边的人买一支基金的依据是什么
你得到的答复很有可能是这样的
哎
这支基金去年的业绩很好
这个基金经理的名气很大
事实上啊
历史业绩和基金经理的名气是散户购买基金的时候看的最多的指标
也是基金的销售机构在销售过程中最强调的一点
但是约翰伯格在本书明确的提出来
不要高估基金历史业绩的作用
尤其要小心明星基金经理
书里列举了详细的研究数据
先是按照基金在二十世纪七十年代的业绩表现分成四组
然后考察他们在下一个十年
也就是二十世纪八十年代的表现
结果发现
业绩最好的那组基金在七十年代的年回报率平均高出指数四点八个百分点
但是最终在八十年代却低于基准一个百分点
有明显的均值回复特征
也就是说
过去表现越好
未来的表现反而越差
这一模式在二十世纪八十年代到九十年代期间重复出现
并且在二十世纪九十年代到二零零九年的十年间再次重复出现
那既然不能看基金过去的业绩
我们到底该怎么选基金呢
约翰伯格认为
单凭基金的历史业绩来做决策是很不靠谱的
但是呢
历史业绩并不是没有用处
我们应该从历史业绩来评估基金经理的一致性以及风险度
一致性有两个含义
一个是指基金经理说的跟做的是不是一致的
如果一个基金经理嘴上说价值投资
实际上买的都是公司质地很差的股票
那么这样的基金就是不可信的
一致性还有一个含义
就是看他过去一段时间的投资风格会不会变来变去
如果一会儿买大盘股
一会儿买小盘股
那这样的基金表现也要打一个问号
至于风险度
那就是要看这支基金在历史表现中的波动性如何
在基金的净值从高点回落的时候
是不是能够控制住风险
一句话总结
我们不要凭过往业绩去选基金
但是我们可以参考基金的历史业绩
排除掉不靠谱的基金
一个合格基金投资者的第二个修养
是要懂得资产规模和业绩的反比效应
也就是资产规模越大
业绩越不一定好
资产规模是一个容易被投资者忽视
但是非常重要的因素
基金业内有句话
叫做规模是业绩的敌人
因为规模越大
要取得超过市场的收益就越难
市场上隔一段时间就会出现特别热门的基金
一发行规模就是几百亿元
但是事实证明
这样的基金业绩往往都不如人意
所以对于规模特别大的热门基金
一定要谨慎对待
此外
约翰伯格认为
对普通人来说
不要买入太多的基金品种
记住一只手原则
也就是买五只以内足够了
甚至两到三只就够了
基金投资者的第三个修养是要有长期的投资规划
说起指数基金啊
我们可以看到市场中有非常多的股票指数
比如中国a股里面有代表大型蓝筹的沪深三百指数
有代表中型公司的中证五百指数
有代表小型成长公司的创业板指数等么
不同的指数会对应不同的指数基金
那么我们在投资的时候
选择不同的指数会有什么差别吗
对此
约翰伯格的回答是
短期看有差别
长期来看几乎没有差别
他选用了美国市场的两个典型指数做了研究
一个是代表大股票的标普五百指数
一个是代表小股票的威尔逊五千指数
尽管在三到五年内的短周期内
两个指数的表现是有差异的
但是从一九七零年往后的三十年时间的长周期里
这两种指数的总回报率就是一致的
两者都赚取了年均百分之十三点七的回报率
好
我们来总结一下
第二部分
我们讲述了一个合格基金投资者的自我修养
其中特别值得你重视的是
不要单凭基金的过往业绩来选基金
这种方法很不靠谱
你应该选择符合你的投资理念的
具备一致性的
过往风险控制能力好的基金
这本书的第一版出版于一九九九年
我们解读的这个版本是二零零九年出版的十周年纪念版
在这个版本中
作者增加了很多第一版出版以后十年间发生的事情
那么从这本书再版到现在
又过去了十年
关于被动投资和指数基金
其实又发生了很多大事儿
我在第三部分给你补充讲一讲
首先
最近这十年间
指数基金变得越来越家喻户晓
成为越来越多普通人投资的工具
以美国为例
最近的十几年
美国进入了指数基金发展的繁荣期
指数基金的规模每年迅速增长
截至二零一七年年底
美国共同基金规模十八点七万亿美元
其中指数基金的占比已经超过了三分之一
中国这些年的指数基金也同样在迅猛发展
截至二零一八年底
指数基金规模总和超过了六千亿元人民币
是近年来增长最快的基金类别
这一切的开始
都源于本书作者约翰伯格在一九七五年创立的第一支指数基金
在那天以后的几十年的时间里
人们发现
指数基金能够让每一个普通人能够非常轻松的进行投资
分享一个国家长期经济增长的收益
因此
指数基金受到了越来越广泛的欢迎
事实上
通过指数基金进行投资
除了能够享受到我们前面说的被动投资的三大优势以外
还有两个非常重要的额外的优势
博哥在书里面没有提到
但是呢
也值得你了解
一个额外优势是
指数基金不依赖于任何明星基金经理
指数基金的目标是取得跟股票指数一样的投资收益率
所以它不需要人为的聪明才智去选股和择时
只需要定期根据指数成分股的调整做出相应调整就可以了
这就使得他对人的依赖性很小
中途换一个基金经理
对于指数基金的业绩表现是没有任何影响的
如果你要进行超过十年以上的长期投资
这种不依赖于人的稳定性是非常重要的
第二个额外优势是
指数基金在设计理念上
已经天然蕴含了优秀的公司买的越来越多的投资理念
股票指数的编制方法
通常呢
是按照市值加权的方式来进行的
也就是说
市值越大的公司
在指数编制的时候所占的权重就越高
相对应的
指数基金在买入成分股的时候
这家公司的份额就买的越多
举个例子
前面我们讲到过
中国a股有一个著名的指数叫做沪深三百
是由三百只成分股的价格加权编制而成
这其中有一家成分股是大家所熟知的贵州茅台
二零零九年年初的时候
贵州茅台的市值大约是一千两百亿人民币
到了十年之后的二零一九年年初
它的市值变成了九千亿人民币
增长了大约七点五倍
这就意味着
假设其他沪深三百的总市值不变
这十年随着茅台这家公司的不断增长
指数基金买入茅台的份额也就多了好几倍
这种效果的产生
正是因为指数的编制方式中天然蕴含了优胜劣汰的思想
所以指数基金能够让优质的公司买入数量越来越多
刚才我们讲到了
除了书中提到的三点好处
指数基金还有两个额外的优势
分别是不依赖于个人
以及天然的优胜劣汰的投资理念
当你了解了这两点额外优势
你已经比大部分人都更加专业了
最后呢
我想从一个职业投资人的角度
结合中国市场的特点
来补充几点我个人关于这本书的思考和建议
这本书讲述的是被动投资的优势
那么是不是所有的人做投资都应该去买指数基金呢
我们先来回顾一下被动投资和主动投资的理论根基
被动投资的理论根基是
市场是充分有效的
简单说
就是所有的信息都已经反映在了股价当中
所以不要试图战胜市场
能跟随市场就很好了
主动投资的理论根基呢
是市场是不充分有效的
总有一些信息还没有反映到股价当中
挖掘他们能够给我们带来超额收益
所以
我们通过自己的聪明才智和努力
通过选股和择时的操作
有机会获得比市场平均水平更高的收益
由此呢
我们可以画一个坐标系
市场的有效性越高
我们就越倾向于做被动投资
市场的无效性越高
我们就越倾向于做主动投资
我们知道
美国股票市场的有效性应该是全球最高的
所以最近二三十年的实践表明
指数基金受到越来越多人的青睐
而中国的股票市场具备自己的特点
一方面
过去的年份里
股票一直呈现出牛市短
熊市长的走势
长期牛市的趋势还没有形成
假如你不幸在二零零八年初的高位买入了a股指数基金
那么现在十年过去
你还会处在亏损的状态
另一方面
中国的市场参与主体至今仍然是散户占据大多数
所以市场的无效性很高
这在客观上为主动投资提供了很多机会
在这本书里
约翰伯格提出的常识非常重要
而在进一步结合中国市场的特点之后
我建议我们可以这样来更深入的思考问题
对于散户来说
如果没有足够的时间
精力和专业技能
那么有两种选择
一
是投资于指数基金
但是最好要以定投的方式
也就是每个月固定投资一定的资金来摊低成本
运平波动
这个选择适合大部分人
也是我最推荐的方式
另一种选择呢
是买入经过精选的主动管理的基金
因为中国股票市场的无效性
的确为主动投资提供了舞台
但是前提是你要懂得如何选基金
而不是光凭过往业绩来选
需要强调一下
这个选择只适合少部分有这种能力的人
而对于正在从事投资行业的专业人士来说
一方面
中国市场在这个阶段为主动投资管理提供了空间
另一方面
指数基金的大力发展并不是主动投资管理的敌人
恰恰相反
在很多主动管理的策略中
指数基金也可以成为很好的投资工具
以上就是我个人的思考和建议
供你参考
最后呢
我们一起来回到这本书的书名
共同基金常识
我非常喜欢的一句话
叫做常识才是最贵的
谢谢约翰伯格这些宝贵的真知灼见
让普通投资者可以通过这么简单的方式轻松投资