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本字幕由TME AI技术生成
大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者王建
主播
恋战
除了汇率
世界各国对美联储量化宽松政策的另外一个担心是它对国际资本流动的影响
如果美联储大量发行美元
这些资金会不会被转移到其他国家
造成通胀和资产泡沫呢
这种担心非常有道理
美元作为最主要的国际货币
对世界资本市场影响巨大
因此美联储的一举一动受到世界各国的广泛关注
短期资本在一个国家快速进出
会造成金融市场动荡
对经济增长造成负面影响
因此
包括国际货币基金组织在内的国际机构建议新兴市场在二零零八年全球金融危机期间
对国际资本进行控制
以稳定本国金融市场
在考虑量化宽松政策和国际资本流动的关系时
我们需要注意几个问题
首先
和汇率一样
国际资本流向什么国家
受投资者对未来经济走势判断的影响
并非完全由美联储的量化宽松政策决定
美联储的量化宽松政策给市场提供了更多可以利用的资金
为美元流入其他国家创造了条件
但不一定造成美元流入其他国家
真正决定美元流向的是美国和世界其他国家的经济走势
如果投资者更加看好国外市场的经济前景
资金就会从美国流到海外
反之
美元将向美国回流
二零零八年年末和二零零九年年初
国际金融市场剧烈动荡
国际资本并没有随着美联储的紧急贷款和量化宽松政策从美国流向其他国家
相反
美元作为避险资产吸引了大量的国际资本进入美国
很多国家的投资者把其他货币资产兑换成美元
造成美元在这些国家吃紧
图三杠九显示了伦敦银行间美元贷款利率和联邦基金利率之差
这个利率差可以用来衡量全球金融市场上美元的相对稀缺性
如果欧洲市场上美元吃紧
利差就会升高
反之则会降低
正常情况下
这个利差接近于零
意味着无论在美国还是欧洲
贷款人可以用相同的成本获得美元
不存在国际市场上美元紧缺的问题
但二零零七年之后
国际金融市场上开始出现剧烈动荡
美元在国际市场上变得更加紧俏
因此
图三杠九中的利差在二零零七年下半年到二零零八年年初
逐步从零上升到百分之一以上
说明欧洲市场上美元更加紧缺
贷款人必须在美国付更高的利息才能得到美元
二零零八年九月雷曼兄弟破产时
理查更是一举达到了百分之五左右
为了维持国际金融市场稳定
满足其他国家对美元的需求
美联储不得不通过这些国家的中央银行向国际金融市场注入美元
如果量化宽松后
美元像一些人声称的那样
会通过市场主动流向国外
美联储也不必通过这种方式解决海外市场的美元短缺了
二零零七年十二月
美联储和欧洲央行达成货币互换协议
在协议中
美联储向欧洲央行提供美元
同时欧洲央行支付等量的欧元给美联储
经济形势稳定后
欧洲央行再用美元换回自己的欧元
美联储与瑞士国家银行等其他央行也签署了类似的货币互换条款
以帮助稳定国际金融市场
我用一个简单的例子说明货币互换协议是怎么回事
假如欧洲央行需要十五亿美元满足欧元区对美元的需求
而当时的汇率是一欧元等于一点五美元
在货币互换协议中
美联储给欧洲央行提供十五亿美元
按照当时一比一点五的汇率
十五亿美元等于十亿欧元
因此
欧洲央行在得到十五亿美元的同时
付给美联储十亿欧元作为抵押
未来欧洲金融市场稳定后
欧洲央行再把十五亿美元还给美联储
换回自己的十亿欧元
为方便理解
这个简化的例子中没有考虑利息
实际的货币互换协议要考虑美元和欧元之间的利息差
这种货币互换协议有两个优点
第一
它是中央银行之间的交易
因此赖账的风险非常低
更容易被美国大众认可
想象一下
如果美联储直接向欧洲的私人银行提供美元贷款
美国民众一定会困惑
为什么美联储要冒风险拯救外国的金融机构
另外
这种货币互换消除了汇率变动可能造成的损失
上面例子中
欧洲央行用十亿欧元换十五亿美元
不管未来欧元和美元汇率如何变换
欧洲央行都能用十五亿美元换回当初的十亿欧元
二零零八年九月
雷曼兄弟破产后
美联储又先后和日本
英国
加拿大
澳大利亚
巴西
新加坡等十多个国家的中央银行建立了货币互换协议
美联储最多时曾向这些国家的中央银行提供超过五千亿美元的货币以满足国际市场对美元的需求
在这个政策的帮助下
国际市场上的美元贷款利率逐渐恢复正常
图三杠九中的利差在二零零九年之后重新回到了陵附近
因此
尽管美联储在二零零八年后通过紧急贷款向美国的金融机构投放了大量美元
但国外市场上并没有出现美元**的情况
相反
由于金融市场动荡
国际市场上的美元一度出现短缺
必须依靠美联储的货币互换协议来满足市场对美元的需求
直到二零零九年全球金融市场稳定之后
才出现了国际资本流入新兴经济体的情况
此时资本流入主要是因为这些国家经济快速恢复
二零零九年下半年到二零一零年
中国 巴西
印度等新兴经济体经济加速反弹
而美国和欧洲发达国家的经济一直萎靡不振
在这种背景下
国际资本由发达国家流向新兴市场并不意外
由于担心国内通货紧缩
美联储在二零一零年推出qe 二
国际资本流向新兴国家和美联储推出qe 二的时间正好重叠
因此很多人误读成他们之间存在因果关系
认为qe 二造成了国际资本向新兴国家流动
实际上
这种巧合更多反映了当时中国等新兴经济体和美国等发达国家在经济增长上的差异
二零零七年美国经济发生次贷危机时
被称为金砖四国的中国
巴西
印度和俄罗斯的经济表现依然十分抢眼
包括高盛在内的国际机构对新兴市场的经济增长都非常乐观
认为这些国家将带领全球经济走出衰退历史上
发展中国家的经济对发达国家依赖性很强
但高盛认为
凭借目前的经济实力
新兴国家已经有能力摆脱这种依赖
完全可以带领全球经济恢复到危机前的水平
为此
高盛专门使用了一个新名词d company 来形容新兴经济体和传统发达国家之间的妥协
虽然二零零八年
新兴市场并没有像高盛预测的那样逃过经济衰退
但二零零九年之后
以中国为代表的新兴经济体再一次一鸣精神
激起了大家对新兴国家的期待
二零零九年
金砖四国在美国和欧洲经济萎靡不振的背景下
开始了一轮强势反弹
其中中国和印度的gdp 增速都超过了百分之十
巴西的增速也创下了过去几十年以来的最好表现
这种背景下
国际资本从美国等发达国家流入新兴市场再自然不过了
即使没有美联储的qe 二
也一定是这种情况
可惜
金砖四国没能保持快速增长
当时这些国家的经济反弹主要依赖于货币政策和财政政策的刺激
很快
政策刺激的负面效应在二零一零年之后就暴露了出来
巴西和印度的增长急速跳水
中国的经济增长在二零一一年年末也显著恶化
这个时期
美联储为了帮助美国房地产市场恢复
推出了qe 三
国际资本在看淡金砖四国的增长前景后
开始大规模撤离新兴市场
印度的股票市场在二零一一年下跌超过百分之三十
印度卢币对美元的汇率也在半年内大幅贬值百分之二十五
二零一二年
中国也一度出现人民币贬值预期
尤其是二零一二年年底
由于海外资金从中国市场流出
中国资本项目出现了少有的逆差
而此时美国的量化宽松政策并没有停止
因此认为量化宽松一定会引起资金从美国流入其他国家的观点非常经不起推敲
观众朋友
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