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大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者王建
主播
恋战
二零零八年席卷全球的金融危机先由美国的次贷危机发酵
随后雷曼兄弟的破产造成的金融恐慌迅速蔓延
形成一场横扫世界的金融海啸
把危机推向高潮
面对这场大萧条以来最严重的全球金融危机
美联储
财政部和其他政府机构不得不使出浑身解数
尽量避免大萧条的悲剧再次发生
经多方共同努力
金融市场在二零零九年之后逐渐恢复平静
随着二零一一年的欧洲债务危机恶化
全球金融市场再起波澜
但欧债危机的影响主要集中在南欧的欧元诸国
并没有在美国和全球金融市场引起太大动荡
未来全球经济仍然会继续受到欧债危机问题的困扰
但基本上可以排除发生类似二零零八年的世界金融海啸了
全球经济在未来几年更可能经历一个危机后的复苏休整期
美国经济进入复苏通道
并不代表着美联储等机构就真的可以高枕无忧了
美联储要面临如何在不引起市场剧烈波动的情况下
逐步退出量化宽松的问题
根据国家经济研究局的标准
美国次贷危机引发的经济衰退在二零零九年六月就已经结束
但金融危机对美国经济的负面影响远远没有随之消失
美国二零零九年之后的经济复苏异常缓慢
造成失业率居高不下
长期处在百分之八之上
正常情况下
美国失业率只有百分之五到百分之五点五之间
为了帮助美国经济加速恢复
降低失业率
美联储推出了多轮量化宽松政策
通过购买大量政府长期债券和两房发行的房地产抵押债券来压低长期利率
刺激企业投资和居民消费
这些政策不可能无限期持续下去
美国经济明显恢复后
美联储如何从这些量化宽松政策中全身而退
退出过程中
美联储将主要面临哪些难题
退出量化宽松政策对美国经济以及全球金融市场会造成什么影响
全球范围而言
欧洲债务危机还在继续
欧洲今后走势如何
日本政府史无前例的量化宽松政策能否重振日本经济
这些政策将如何影响日元走势
对全球尤其是东南亚国家将造成什么影响
目前中国人均gdp 达到很多国家陷入中等收入的陷阱水平
加上人口老龄化和自然环境恶化的负面因素
中国经济未来几年是否会出现经济增长减速
经济增长减速的后果是什么
全球经济面临这些挑战
不仅仅是美联储必须关注的问题
他们对中国经济今后的走势也至关重要
除了这些挑战
二零零八年全球金融危机也暴露了很多之前被忽略的问题
需要认真总结
次贷危机最大的教训和收获来自金融市场
美国通过了加强金融市场监管的多德
弗兰克法案
提升了美联储的监管职责
同时美联储和财政部
联邦存款保险公司等其他金融监管机构的合作也得到加强
这些政策变化背后的逻辑是什么
中国等新兴国家在发展本国金融市场的过程中
可以从美国的次贷危机中吸取哪些教训
美国金融市场中的这些变化对其他国家会产生怎样的影响
另外
二零零八年全球金融危机也彻底颠覆了二十世纪八十年代以来很多对货币政策和国际金融制度的共识
比如危机之前
美联储等中央银行的主要职责是通过调节利率来稳定通胀和就业
监管金融市场和如何控制资产泡沫被放在一个相当次要的位置
另外
多数人认为零利率下限的问题对美国等发达国家而言
只是理论上存在
现实中基本不会出现
因此零利率下如何执行货币政策的问题没有受到重视
二零零七年次贷危机彻底颠覆了这些观念
让大家意识到零利率不只是一种传说
不仅可以发生在日本身上
一样可以出现在经济相对稳定的美国和欧元区
美国的紧急贷款和量化宽松政策在美国历史上也是史无前例的
就目前而言
这些政策利大于弊
但仍然有很多经验和教训值得分享
本章将对二零零八年金融危机后的全球经济进行一个总结
这里我主要讨论两个话题
一
全球经济在未来几年将面临哪些主要挑战
二
二零零八年金融危机带来了哪些经验和教训
如何避免类似危机未来再次上演
这两个话题牵扯范围非常广
很难做到面面俱到
所以我只重点讨论几个自己认为最关键
或者和我的研究联系最紧密的问题
美联储在二零零七年之后
通过紧急贷款和量化宽松政策向金融市场注入了大量流动资金
这些政策成功解决了二零零七年到二零零八年美国金融市场中的挤兑
防止了国际金融市场崩溃
另外
量化宽松政策降低了长期利率
帮助美国经济复苏
我们之前介绍了这些政策的经济学逻辑和他们的工作原理
如果记不清楚
建议复习一下相关知识
这样更容易理解美联储退出量化宽松时需要面临的挑战
美联储的零利率政策是为了应对金融危机后美国脆弱的经济复苏而制定的
而非一种常态
随着经济加速恢复
美联储必然会退出量化宽松政策并提高利率
这个过程中
美联储至少要面临两个关键问题
第一
退出量化宽松和加息的时机
第二
如何处理退出量化宽松时可能面临的账面损失
退出量化宽松时机非常重要
如果过早退出
有可能引起经济复苏停滞
甚至重新回到衰退
如果退出太晚
则有引发通胀和新一轮资产泡沫的风险
日本曾经试图利用量化宽松政策走出通缩陷阱
而且确实收到了一些效果
但最后因为过早退出量化宽松
又赶上一九九七年亚洲金融风暴
日本前期的努力功亏一篑
经济再次被推回通缩陷阱
过早结束货币政策刺激的另一个例子发生在美国的大萧条期间
美国的大萧条从一九二九年开始
一直持续了超过十年时间
直到第二次世界大战爆发后
美国经济才开始从危机中走出来
大萧条持续这么长时间
一个原因是大萧条其实是两个叠加的经济衰退
从一九二九到一九三三年
美国经历了第一轮深度经济衰退
这一轮衰退主要是金融市场恐慌
引发大量银行被挤兑破产造成的
从一九三三到一九三七年
美国采取了一系列政策
比如退出金本位
建立最后贷款人制度
防止金融挤兑等
在这些政策作用下
美国经济趋于稳定
股票市场也有回升
但一九三七到一九三八年
美国经济又经历了第二轮衰退
第二轮衰退虽然没有第一轮破坏力那么大
但和其他正常衰退相比
仍然非常严重
引起第二轮衰退的一个重要原因是
罗斯福政府迫于减轻财政赤字的压力
开始大幅度削减政府开支
而美联储由于担心货币通畅
也开始收紧货币政策
紧缩的货币和财政政策扼杀了本来就非常脆弱的经济复苏
造成了大萧条中的二次衰退
二零零八年金融危机后
美联储吸取了大萧条的教训
反复强调等经济明显恢复
劳动力市场有显著改善之后
才考虑退出量化宽松政策
同时
美联储也强调
量化宽松政策的前提是通胀率稳定在百分之二附近
消除市场对通胀的担心
量化宽松政策在美国货币政策上史无前例
因此很多具体的细节仍然处于探索阶段
推出qe 一和qe 二时
美联储对总资产购买量都制定了一个上限
比如推出qe 二时
美联储事先宣布要购买六千亿美元的长期政府债券
完成六千亿的购买量后
Qe 二就结束了
但qe 三不再制定上限
而是直接和经济情况挂钩
Qe 三将一直执行到美国经济出现显著好转
这种政策上的变化
反映了美联储一边摸索一边制定政策的现实情况
在这个过程中
美联储的一个重要经验是需要加强沟通
尽量避免由于大家对美联储政策不理解而造成的不必要的市场波动
二零一三年初
美国经济出现了更多复苏迹象
由于美联储没有宣布退出qe 和结束零利率的具体标准
不少人担心量化宽松政策是否引起新一轮的资产泡沫
重蹈次贷危机覆辙
这是一个非常重要的问题
美联储一直都非常关注
美联储专门新成立了一个部门
负责研究货币政策和金融市场的关系
比如有一个小组的任务就是定期对金融衍生品市场进行调研
分析量化宽松政策对这些市场的影响
希望这些研究和数据能够帮助美联储降低量化宽松对金融市场的负面影响
例如催生资产泡沫等
担心量化宽松政策引发资产泡沫
其实反映了一个重要的长期问题
如何处理货币政策和金融资产价格之间的关系
美联储定制货币政策时
是否应该考虑股票和房地产等资产的价格
如果需要考虑资产价格
应该通过调节利率还是其他供具防止资产泡沫
这些都是非常重要的问题
稍后我会专门介绍
现在我们先讨论美联储退出量化宽松政策时面临的另一个重要挑战
账面亏损
观众朋友
本集播讲完毕
感谢您的收听