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大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储作者王建
主播 恋战
虽然欧元诸国的问题被统称为政府债务危机
但这些国家的政府债务来源有很大差别
图三杠十六是欧元诸国政府赤字占gdp 的比重
在二零零七年至二零零八年的全球金融危机之前
这些国家的政府赤字情况非常不同
其中希腊和葡萄牙两国确实一直存在相当高的政府赤字
但其他国家的情况并不太坏
尤其是爱尔兰和西班牙两国
在二零零八年前其实一直保持着政府盈余
因此
不能把这些国家的危机全部简单归结为政府消费无度
希腊和葡萄牙两国的政府债务危机确实是因为政府开支无度
其中希腊尤其严重
希腊政府历来不太注意控制政府开支
多次造成政府破产
一八三二年独立之后
希腊政府有一半的时间都处于破展和违约的状态中
希腊政府先后在一八四三年
一八六零年
一八九三年和一九三二年破产四次
所以在加入欧元区之前
希腊政府的贷款利率一直高于德国等信用记录良好的国家
加入欧元区后
希腊政府在国际金融市场上的贷款成本大幅降低
更加助长了隐吃某粮的恶习
希腊后来出现了政府债务问题
对于长期关注欧元
关注希腊经济的人来说
丝毫不意外
这就是欧元区设计上的第一个漏洞
对成员国政府开支缺乏有效的监督和约束
欧元区成员国加入时
政府赤字不能超过gdp 的百分之三
希腊当初加入欧元区在数字上做了一些技术处理
满足了这个要求
图三杠十期中
希腊政府加入欧元区前汇报的政府赤字确实低于gdp 的百分之三
然而加入欧元区后
希腊修正了原来的数据
修正后的数据根本没有满足百分之三的要求
欧元区国家一旦取得加入资格
就不会再被驱逐出去
因此
尽管希腊加入时在数据上玩了花招
事后并没有对他采取惩罚措施
以前
由于信用记录恶劣
希腊政府从国际市场上贷款要付高额利息
加入欧元区后
希腊的贷款成本大幅度降低
这是因为国际投资者认为希腊的政府贷款由欧元区做隐性担保
因此愿意以低一些的利率贷款给希腊
尽管欧元区有法律明文规定
其不对任何国家的债务进行担保
但大家相信
一旦某个欧元国家出现问题
为了维护欧元的信誉
其他国家不会袖手旁观
欧债危机爆发后
欧盟和imf 对希腊等国的多次救助
恰恰印证了市场上最初的这种判断是正确的
希腊政府恶劣的财政状况有几个原因
一是他的税收体系千疮百孔
包括政府官员在内的大部分人员都偷税漏税
政府收入根本没办法保证
同时
政府为了讨好选民
承诺各种不切实际的福利制度
加入欧元区之前
投资者担心希腊这种信用记录不好的国家会赖账
因此给希腊贷款时非常谨慎
比如会收取高利息等
这些市场行为对希腊是一种督促和限制
让政府在花费时不能肆意而为
加入欧元区后
希腊政府的贷款受到欧元区隐性担保
贷款成本直线下降
放纵了希腊政府的消费
希腊政府有欧元区隐性担保后放松开支的现象
在经济学上被称为道德风险
美国各州其实也会出现这种问题
州政府知道自己无力偿还债务时
联邦政府会买单
于是每个州政府都会拼命花钱
为了杜绝这种现象
美国对州政府的财政状况进行了严格限制
每个州每年必须平衡自己的收支
不允许出现财政赤字
比如二零零六年左右
美国经济下滑
很多州政府收入减少
出现了收支无法平衡的问题
这些州通过降低州政府雇员工司
甚至关门一段时间来平衡州政府收支
当时加州
威斯康兴州
密歇根州等多个州立大学都要求教授必须进行所谓的无薪休假
比如一个星期可以有一天或者两天不来上班
州政府不支付这两天的工资
美国大学教授一般一个星期有两到三天时间上课
另外两天时间备课和做研究
无薪休假规定
教授只能选择不上课的那几天休假
不能耽误正常上课
这样一来
教授们名义上在休假
实际上仍然在备课或者做研究
真正的工作量并没有减少
所以这种所谓的无薪休假
实际上是在削减教授工资
为州政府减少开支
但美国这种不允许州政府财政赤字的政策无法在欧洲推行
政府税收和开支的独立权往往被认为是国家主权的一部分
欧洲很多国家
尤其是曾经被德国占领过的国家
非常担心欧洲一体化后会成为德国的附庸
一些极端民族主义人士甚至认为欧盟和欧元驱使德国无法武力统一欧洲后
试图通过经济侵略的方式统一欧洲的阴谋
因此很难说服这些国家放弃自己独立的财政政策
二零一一年和二零一二年
欧元区国家通过谈判
在约束政府开支方面取得了一些进展
但这些约束主要还是靠各国自觉遵守
在监督执行和事后惩罚方面都存在操作上的困难
由于缺乏统一财政制度
欧债危机中的拯救计划面临种种政治压力
要想从根本上解决政府债务问题
希腊必须勒紧腰带
该减工资的减工资
该减福利的减福利
但减肥无论是对政府还是个人都是很痛苦
减少福利后
希腊和其他欧元诸国都发生了大规模的抗议游行
火爆的游行示威场面真实反映了削减社会福利必须面对的阻力
希腊等国的高福利也引起了德国等为救助计划出资的国家的不满
很多德国人对救助希腊非常想不通
我们要到六十七岁才能退休
希腊人六十一岁就能退休拿养老金了
凭什么让我们花钱给他们的福利制度买单呢
在危机面前
希腊和德国等国可能会妥协
顶住国内压力
通过一些措施缓解欧债危机
但建立一套制度
有效约束欧元区政府开支
防止类似危机再次发生
比短期内缓解危机困难得多
因此
如果没有解决政府开支的道德风险问题
类似的危机一定会卷土再来
欧债危机之火烧到意大利和西班牙后
引发的银行挤兑属于典型的金融恐慌
应对银行挤兑这种金融恐慌的最有效方式就是由中央银行出面担任最后贷款人
但法律规定
欧洲央行不能担任最后贷款人
尤其是不能给政府债券充当最后贷款人
这种规定暴露了欧元区设计上的第二个漏洞
缺乏统一的金融市场和消除金融挤兑的最后贷款人
欧洲央行被禁止承担最后贷款人有两个原因
第一
欧洲央行不能担任政府债券的最后贷款人
可以防止欧洲央行沦为政府的印钞机
这个问题我们在介绍美联储时提到过
第二
欧洲央行不能对欧元区银行进行统一监督和管理
因此也不应该执行最后贷款人职能
如果需要中央银行在金融危机时承担最后贷款人
央行平时必须有权监督银行
监督他们不要过度投机
美国出现金融挤兑时
美联储可以担任美国金融机构的最后贷款人
通过紧急贷款向金融市场注入资金
而欧元区与美国不同
其没有形成一个统一的金融市场
欧洲央行对这些银行并没有监管的权利
因此也就不适合承担最后贷款人
金融市场因为缺乏最后贷款人而无法防止银行挤兑风险的问题
在欧元区成立之初就存在
而且从欧债危机一开始就已经表现出来
但没有得到重视
和希腊不同
西班牙和爱尔兰两个国家政府债务问题并不是政府开支过度造成的
在二零零八年前
两个国家的政府财务状态良好
连续多年保持政府收入大于开支
但西班牙
爱尔兰与美国类似
国内存在严重的房地产泡沫
西班牙房地产泡沫的严重程度甚至超过了美国
随着美国房地产市场泡沫破灭和次贷危机爆发
西班牙和爱尔兰两国的房地产先后崩盘
金融机构遭到挤兑
在选择使用欧元时
欧元区国家已经把中央银行的职能都上交到了欧洲洋行
因此
西班牙和爱尔兰在金融挤兑发生时
不能像美联储一样向国内金融机构提供紧急贷款度过危机
为防止银行业崩溃
两国政府只能通过财政拨款来救助各个银行
为筹集资金救助金融机构
爱尔兰和西班牙发行了大量政府债券或者直接收购了银行
这种银行负债就变成了政府负债
造成了二零零八年后政府财务状况严重恶化
因此
西班牙和爱尔兰的政府债务问题本质上是房地产市场崩盘造成的
而不是像希腊那样是政府过度开支导致的
由于欧洲央行未能作为最后贷款人来平息金融市场恐慌
爱尔兰和西班牙房地产泡沫破裂后
金融市场危机变成了政府债务危机
后来再度引发欧元区多个国家的银行挤兑危机
直到西班牙和意大利这些欧元区主要国家出现了严重的金融挤兑
欧洲央行才被迫成为最后贷款人
通过紧急贷款恢复金融市场秩序
如果欧元区有美联储这样一个最后贷款人
尽早阻止金融危机的恶化和蔓延
欧债危机就不会愈演愈烈
如果欧元区不统一金融市场
建立有效的最后贷款人制度
类似的金融恐慌和银行挤兑会重复上演
这一次的欧债危机是由政府债务危机引起的
单企业债务危机
股票市场危机或者房地产市场危机等其他各种金融危机
都可以诱发类似的挤兑活动
只有从根本上解决了最后贷款人的问题
欧元区才能够避免今后再发生类似的银行挤兑
观众朋友
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