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大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者 王建
主播 恋战
二零零八年九月十五日
美国第四大投资银行雷曼兄弟由于在次级房贷市场上的巨额损失
被迫宣布破产
雷曼的破产随即引发了一场金融海啸
当天纽约道琼斯工业指数狂蟹五百多点
创下美国自九幺幺事件恐怖袭击之后的最大单日跌幅
美国的短期资金市场和企业债券市场等多个金融市场都出现了恐慌式挤兑
这不仅造成金融行业融资困难
连通用汽车等实体企业也无法筹集到维持企业正常运转的流动资金
在随后的几个月里
美国的金融市场和实体经济都出现了严重的衰退
一场由房地产市场引发的危机像癌细胞一样
正迅速从金融市场向实体经济蔓延
如果不能及时遏制危机
大萧条般的经济灾难将在美国再次上演
为了应对这场危机
美联储除了降低联邦基金利率外
还迅速推出了一系列的紧急贷款和量化宽松政策
这些政策的创新性和政策力度在美国历史上前所未有
这足以反映这场危机的严重性
达拉斯联储执行副总裁
研究部主管罗森
布拉姆在雷曼兄弟宣布破产后
紧急召集所有研究人员开会
他们在会上形容
目前美国的货币政策进入了一个史无前例的领域
很多美联储的经济学家被要求暂时停止手头长期研究计划
全力投入到当前的政治研究
二零零八年到二零零九年的次贷危机
是美国二十世纪三十年代大萧条以来遭遇到的最严重的经济危机
因此出现了一个和大萧条类似的新名词命名这场危机
大衰退
如果不是美联储大胆创新
及时利用紧急贷款和量化宽松等各种全新的政策工具稳定了金融市场
这场危机将演变成和大萧条类似的经济灾难
由于不了解这些新型货币政策的细节和逻辑
不少人把美联储的紧急贷款和量化宽松政策简单等同于通过滥发货币来转嫁危机
什么是次贷危机
次贷危机是如何形成的
量化宽松政策真的是美联储在滥发货币转嫁危机吗
究竟什么是量化宽松政策
为什么美联储除了现有的紧急贷款渠道外
增加了那么多新的紧急贷款项目
这些政策和前面提到的传统货币政策有什么区别
量化宽松政策对缓解金融危机有什么作用
美联储资产负债表急剧扩张和通胀有什么关系
本章前两节将对这些问题进行系统的解答
起源于美国的次贷危机很快演变成一场席卷全球的金融海啸
世界主要金融市场纷纷出现股票和房地产价格暴跌的情况
国际贸易和国际投资也深度跳水
全球经济出现了二战之后最严重的市场动荡
为什么美国的次贷危机给世界经济带来如此严重的后果
有人把原因简单归结于美联储通过滥发美元
把国内危机转嫁到了其他国家
有人认为美国通过量化宽松政策在打货币战争
利用美元贬值来促进美国的出口和经济恢复
同时打压美国从其他国家进口
损害这些国家的经济
还有人认为美国把通货膨胀输出到其他国家
所以即使美联储发行了那么多美元
美国国内通胀并不高
有人甚至称
二零零九年之后欧洲债务危机也是美国的阴谋
是美国在打击美元的竞争对手欧元
以维持美元的全球霸主地位
美联储真的在通过货币战争向全球转嫁危机吗
中国等新兴国家在二零零九年出现的高通胀是美联储转嫁通胀引起的吗
欧洲债务危机是美联储的阴谋诡计造成的吗
本章的第三节和第四节将一一解答这些问题
上章对美联储以通胀为矛的利率政策进行了简单介绍
量化宽松政策属于非传统型利率政策
和传统利率政策有很大不同
在介绍量化宽松政策之前
我们需要对第二章中的传统利率政策再补充一些细节
图三杠一中
实线是美国一九零零年以来的实际gdp
虚线表示了gdp 的平均增长轨道
过去一百多年里
美国的长期gdp 增长率一直稳定在百分之三左右
但实际gdp 则围绕着长期增长轨道上下波动
图中的灰色阴影区代表美国经济进入美国国家经济研究局定义的经济衰退期的时间
一般而言
经济出现负增长就进入了衰退期
反之则进入了扩张期
比如一九三零年附近非常宽的灰色阴影区是美国的大萧条时期
美国当时的gtb 相对长期增长轨道出现大幅度下降
反映了大萧条期间经济衰退的严重性
美国最近一次经济衰退是二零零八年的次贷危机
即使次贷危机造成的经济衰退在二零零九年已经结束
美国的gtb 在途中仍旧显著低于长期经济增长轨道
这种情况和平时的经济衰退非常不同
正常情况下
经济走出衰退后会出现一段快速增长期
以补偿衰退期的损失
但次贷危机结束后的三年里
美国出现经济增长一直乏力
失业率居高不下
这是造成美联储不断推出量化宽松政策的根本原因
途中还有一个非常明显的现象
二十世纪三十年代后
美国经济衰退出现的次数显著减少
同时衰退持续的时间也缩短
其中一个重要原因
随着美联储担任最后贷款人和美国推行联邦存款保险制度
银行挤兑造成的经济危机在二十世纪三十年代后被有效控制
图三杠一里虚线代表的长期经济增长轨道由一个国家内在的经济因素决定
这些因素包括技术创新能力
劳动力增长速度
教育体系和法律制度的效率等
长期经济增长轨道相对稳定
尤其是对于发达国家而言
但短期的需求变化会使经济增长暂时高于或低于长期轨道的平均水平
如果经济的实际增长速度高于长期增长速度
说明社会总需求增长速度超出生产能力所能承受的长期增长速度
因此物价上升
出现高通胀
反之则通胀水平下降
我们常说的经济过热
就是指需求大于经济本身所能支撑的生产能力
发生通胀率上升的情况
这时美联储的标准做法就是提高利率来抑制需求
缓解通胀压力
上一章已经解释了利率变化如何影响需求
这里就不赘述了
我们在这里介绍另一个非常重要的概念
实际利率
实际利率是相对名义利率而言的
我们日常接触的利率都是名义利率
比如去银行存款或者买房贷款时
银行告诉我们的利率都是名义利率
实际利率是扣除通胀率后的真实利率
需要注意
真正影响企业投资和个人消费的都是实际利率
而非名义利率
比如
名义利率为百分之五十
你存了一百元
一年后收回一百零五元
如果没有通胀
原来一百元的东西现在仍卖一百元
你的一百零五元能买到更多东西
存款带来了实际收益
现在我们来考虑另外一种情况
名义利率为百分之十
这时你一年以后可以得到一百一十元
比上面例子中的一百零五元要多
但如果通胀率也是百分之十
原来一百元的东西现在卖一百一十元
你此时一百一十元的购买力反而低于上一种情况的一百零五元
实际投资收益下降了
因此
只有扣除掉通胀率后的实际利率才反映你真实的利息收入
真正决定加强消费和企业投资
如果实际利率高
居民就会更乐意存款而降低消费
同样
实际利率高也意味着公司的实际贷款成本高
会降低公司的投资需要
因此
经济过热造成的通胀加剧时
中央银行应该把名义利率提高的比通胀率增幅更多
造成实际利率上升
比如
通胀率每上升百分之一
美联储可以考虑把联邦基金利率上升百分之一点五
这样实际利率就上升了百分之零点五
相反
如果通胀率上升了百分之一
美联储只把联邦基金利率提高了百分之零点五
这时名义利率虽然在上升
但实际利率反而下降了百分之零点五
家庭消费和企业投资的需求会因此进一步提升
推动通胀加剧
美联储在二十世纪八十年代之前犯过这种错误
造成了高通胀
八十年代后
这种错误被纠正
相反
如果经济进入衰退期
家庭和企业需求不足
就会出现通胀率下降和失业率下降
这时美联储应当降低利率来提高需求
同样道理
名义利率下降的速度要快于通胀率下降的速度
造成实际利率下降
这样才能刺激消费和投资
帮助稳定经济
The
在二十世纪八十年代之后的三十年里
美联储的这道货币政策运转非常有效
美国经济基本上没有出现大起大落的情况
美国通胀率维持在百分之二左右
失业率基本在百分之五点五的水平附近波动
但上面这种货币政策有一个潜在缺陷
名义利率降低到零后
如果经济继续恶化
美联储就没有办法再通过调节利率刺激经济了
二零零八年次贷危机爆发后
美国的通胀率急剧下降
失业率大幅飙升
根据以往经验
美联储必须快速降低联邦基金利率
以造成实际利率下降来刺激需求和经济稳定
因此
联邦基金利率从二零零七年九月的百分之五点二五
一路快速下调到二零零九年一月的接近于零见图三杠二
观众朋友
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