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本字幕由TME AI技术生成
大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者王建
主播 恋战
有了量化宽松政策的了解
我们就可以具体讨论次贷危机的成因
以及美联储应对次贷危机时采取的政策了
我们首先了解一下什么是次贷危机
它是如何形成的
次贷危机对经济造成了什么危害
然后我们再讨论美联储应对次贷危机的各种政策
次贷是次级贷款的简称
美国的购房贷款主要有两种形式
一种是传统的固定利息贷款
另一种是新兴的刺激贷款
传统贷款期限一般从十五年到三十年不等
贷款利率为固定利率
比如二零一三年年初
美国三十年传统住房贷款的利率在百分之三点五左右
一旦贷款被批准
在今后三十年里
贷款人都按照百分之三点五的利率支付利息
这种贷款让贷款人避开了未来利率上升的风险
但往往对贷款人的资格限制比较严格
银行会对贷款人的背景进行认真审查
确认收入水平和来源
贷款人是否有能力偿还贷款
房屋价格是否合理
贷款人有无不良信用记录等
最重要的一条就是贷款人往往需要付百分之二十的首付
这种规定相当于设定了一个购房资格的门槛
也降低了贷款人赖账的风险
比如房价下跌幅度小于百分之二十时
购房者如果有支付能力
就不会停付月供
否则房子被银行收走
自己的损失更大
二十世纪九十年代起
美国开始出现了一种新型的购房贷款
次级贷款
这种贷款的条款非常灵活
最大限度的降低了购房门槛
比如贷款人可以采用零首付
甚至买房时要交的各种费用和交易税都可以通过贷款支付
不夸张的说
某种次贷条款让购房成了空手套白狼的交易
次级贷款的出现
再次体验了金融市场是把双刃剑的特性
次贷为消费者提供了更多选择是好是一件
比如有人刚找到一份收入不错而且稳定的工作
但过去没有什么积蓄
传统贷款方式下
他必须工作几年
攒齐首付后才能购房
单次级贷款能够帮助他立即实现购房梦
因此
如果购房者有实际支付能力
次级贷款其实是一种金融创新
是金融市场的一个进步
但滥用次贷对美国房地产泡沫起到了推波助澜的作用
尤其是当泡沫破裂时
次贷对金融市场造成的冲击远远超过传统购房贷款
二零零二年
美国的房地产价格开始快速上涨
次级贷款迅猛发展
更危险的是
次级贷款开始逐步放宽
甚至完全开放了对贷款人的资格审查
除了不需要首付
很多贷款公司还大幅度降低了月供
比如在贷款的前几年
贷款人只需要支付利息
很多贷款甚至不对贷款人进行任何收入方面的背景调查
因此
即使没有支付能力的人
也可以轻易得到贷款
到房地产市场去赌一把
这种次贷在房价上涨时
短期内可以持续盈利
假如我一个月收入只有两千美元
其中一千美元用来付房租
正常情况下
我根本不能想象自己可以买一个超过五十万美元的房子
但次贷可以帮助我空手套白狼
我用每个月付房租的一千美元来申请只付利息的贷款
次贷年利率是百分之二十
每月一千美元利息可以贷六十万美元
足够应付买房资金和买房时的相关费用了
买房后
如果每年房价上涨百分之十
五年后
我卖出房子可以得到八十点五万美元
付清银行六十万欠款后
还得到二十点五万美元
这样银行和个人都得益
皆大欢喜
这正是美国房地产价格在二零零一年至二零零二年加速上涨后
次贷在购房贷款中比例大幅度攀升的原因所在
次贷的增长
让一批本来不具备购房能力的人可以买房
增加了购房需求
推动房价进一步上涨
实际上
次贷的风险非常大
如果房价跌了怎么办
在上面例子中
即使房价只跌百分之十
我也要承受五万美元的损失
在美国
如果月收入两千美元
每个月能攒五百美元已经非常不容易了
五万美元是我将近十年的积蓄
因此
对我来说
最好的选择是溜之大吉
房子我不要了
反正也没有付首付
而传统购房贷款中
由于付了百分之二十的首付
所以即使房价下跌百分之二十
贷款人仍然会继续付月供
因此
次贷的违约风险要远大于传统的住房贷款
对于次贷这种高风险的资产
如果市场能正确评估和警告这些风险
投资人就会更加谨慎
但美国房地产市场价格持续上涨后
很多金融机构内部的风险监管机制逐渐变得形同虚设
金融机构过分投机高风险的房地产项目
进一步推动房价上涨
强化了投资者心目中房地产价格只涨不跌的错误观念
这让其风险监管机制更加松懈
在次贷的推波助澜下
美国房地产市场泡沫越吹越大
这种情况一直持续到二零零六年年底
美国房地产价格鉴顶
二零零七年
美国房地产市场出现显著恶化
次级贷款违约情况加剧
此时
很多过度投资次贷资产的投资银行出现了资金问题
二零零八年
房地产市场情况继续恶化
导致雷曼兄弟被迫破产
震动了世界金融市场
破产前
雷曼兄弟是世界最著名的几家大型金融服务公司之一
在全球有超过两万六千名员工
除了纽约的总部外
公司足迹遍布欧洲
亚洲和大洋洲的所有主要金融城市
在美国
雷曼兄弟紧随高盛
摩根大通
美林
名列四大投行之一
雷曼的业务范围涉及承销债券
公司兼并
金融衍生品交易
外汇交易
大宗商品交易等各项金融资产投资和金融服务
由于大量投资美国房地产抵押债券
雷曼兄弟在二零零七年美国次贷危机爆发后
处境一直不妙
但很多人仍然没有预料到
这家超过百年历史的金融巨无霸公司最终会以破产收场
就在公司倒闭前几天
时任纽约联储主席盖特纳和美国时任财长保尔森还在积极撮合巴克莱银行和美国银行买下雷曼兄弟
以避免其破产
由于二零零七年
摩根大通在美联储和财政部的帮助下
收购了另一家濒临破产的投资银行贝尔斯坦
所以很多人对雷曼兄弟的命运非常乐观
嗯
贝尔斯坦和雷曼兄弟是房地产抵押债券市场的主要竞争对手
但雷曼兄弟的规模比贝尔斯坦更大
一旦破产
对金融市场造成的冲击会更强烈
因此
很多人推测
如果美联储和财政部帮助贝尔斯坦避免了破产
那么一定也不会让雷曼兄弟倒闭
九月十二日周五下班时
雷曼兄弟自己的员工都非常乐观
认为公司一定会被巴克莱银行或者美国银行收购
不少人还开玩笑似的打赌
周一上班时
自己将变成巴克莱银行的员工还是美国银行的员工
完全没有大厦将倾的危机感
而实际情况是
美国银行拒绝收购雷曼兄弟
转而兼并了另一家投资银行美林
巴克莱银行也正式回绝了财政部和美联储的努力
拒绝收购雷曼兄弟
九月十五日周一凌晨
雷曼兄弟不得不正式宣布破产
破产时
雷曼兄弟的债务超过了七千五百亿美元
而公司资产不足六千四百亿
出现了超过一千亿美元的亏损
在次贷危机酝酿的过程中
简称两房的房利美
房贷美以及雷曼兄弟等投资银行都有无法推卸的责任
美国房贷市场上
向个人直接发放贷款的银行和金融公司属于房贷的零售商
比如银行提供购房贷款给小强
小强每个月还贷款给银行带来的固定现金收入
因此这个房贷是银行的一项资产
目前金融市场上的分工非常细致
这一些直接向个人和家庭提供的贷款的银行或者金融公司
主要负责住房贷款的零售
他们会把自己发放贷款后获得的资产在二级市场上卖给下一级金融机构
比如两房和投资银行
负责零售的银行把小强的贷款卖给两房和投资银行
获得资金后
再把获得的资金用来发放新的购房贷款
购买小强贷款的两房和投行等机构不直接和个人打交道
他们只服务于零售商和大型机构投资者
属于房贷二级市场上的参与者
两房和投行除了留一部分的房地产贷款用于自己投资外
会把剩下的房贷资产打包卖给养老基金
共同基金
保险公司
信托投资公司
商业银行等大型投资者
由于这些债券背后有房地产做抵押
所以也被称为房地产抵押债券
上面提到的所谓打包
就是把不同金额
不同到期日
不同条款的购房贷款捆绑在一起销售
打包的初衷是通过把不同背景的资产捆绑在一起降低风险
就像我们投资股票时
如果多买几只股票
股票之间的涨跌会相互抵消一部分
从而降低总体风险
这些房地产抵押的债券有时还会和使用其他资产做抵押品的债券进行捆绑销售
所以资产结构会变得非常复杂
虽然这种打包可以从一定程度上分散风险
但当打包结构太复杂时
资产自身的风险程度也变得难以判断
这时投资者不得不依赖标准普洱和莫迪等专业的风险评级机构来判断这些资产的风险
美国房地产抵押债券的结构自二零零二年以后发生很大变化
其中次贷在整个资产中的比例大幅度攀升
但这些债券的评级没有发生任何变化
仍然被评为最安全的投资产品
在这个过程中
评级机构显然有失察的责任
除了这些债券的结构复杂外
还有另外两个原因造成了这种失察
首先
美国房地产价格从二十世纪九十年代持续上涨
因此包括专业投资人在内的不少投资者都形成了房价只涨不跌的错误观念
正如我们前面介绍的
次贷的风险在房价下跌时才会表现出来
如果房价只涨不跌
次贷其实是一种非常好的金融创新
在这种情况下
即使次贷比例上升
风险也不会加大
其次
房利美和房贷美是购房贷款二级市场的重要参与者
二十世纪九十年代后期
两房开始大局涉足次贷市场
虽然他们是上市公司
理论上和私营企业没有什么区别
但两房作为政府扶持的企业
被很多人认为风险要远小于一般企业
投资者认为即使出现问题
政府也会出来救市
而不是让其垮掉
因此
两房打包和担保的债券
即使包括了越来越多的次贷
仍然被市场认为是非常安全的
同时
美国国际集团也积极为这些房地产抵押债券提供担保
这更是投资者放心大胆的购买这些债券
但如果房价大幅下跌
次贷违约严重
保险公司自己也会因为没有足够资金赔偿而破产
所以
这些资产虽然买了保险
但并不代表真的就没了风险
投资者显然在房地产市场高歌猛进时
完全忽略了这种系统性风险
在上述几个因素的共同作用下
投资者完全低估了次级贷款自身的风险
越来越多的资金以更低的价格流入到美国的房地产市场
让更多的人可以用更低的利息获得贷款
在需求的推动下
房价一步步加速上涨
从一九九六年到二零零六年
美国房价平均上涨了一点五倍
远远超过同期cpi的增长速度
因此
美国房地产市场泡沫是由房贷机构不负责任的提供次级贷款
投资银行通过证券化的过度投机
两房办政府企业的身份给投资者造成了安全错觉
以及评级机构市职等多种因素共同作用引起的
但也有人认为
美联储在二零零一年后实行的超低利率是美国次贷危机的主要原因
真的是这样吗
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