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本字幕由TME AI技术生成
大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者王建
主播 恋战
由于利率政策对经济的重要影响
有人把美联储描述成可以在全球经济中呼风唤雨
掌控金融危机无所不能的机构
这是对美联储力量的夸大
事实上
美联储的利率政策有很多局限性
首先
影响金融市场因素有很多
美联储设定的利率只是其中一种
比如
影响金融市场非常重要的一个因素是投资者对未来经济形势的判断及市场预期
美联储的利率政策如何影响市场预期
取决于投资者对政策的解读
举一个简单但是非常现实的例子
比如美联储降息后
股票市场会如何反应
是涨还是跌
无论你的回答是涨还是跌
都只回答对了一半
如果投资者认为降息会给经济带来支撑作用
属于利好
就会有人买股票
推高股票价格
我们前面也提到过
美联储会在经济形势恶化时选择降息
促进经济增长
但如果投资者认为降息是因为最新经济数据比美联储的预期更差
经济恶化风险更大
他们就会卖出股票
造成股票价险下跌
因此
金融市场对美联储利率政策的短期反应
很大程度取决于当时投资者的情绪
最近一些研究也在数据中发现了投资者情绪影响资产价格的证据
我自己也有一些论文专门论述了消费者情绪对美国经济周期性波动以及汇率变化的影响
无法事先知道市场对利率政策的反应如何
增加了美联储制定政策的难度
第二
美联储调节联邦基金利率后
长期利率和实体经济如何反应也存在不确定性
正常情况下
提高联邦基金利率后
长期利率也应该随之上升
但上升多少和上升的快慢由市场决定的
二零零四年中到二零零五年年初
美联储连续五次提高利率
但市场上的长期利率不但没有上升
反而继续下降了超过五十个基准点
有人认为这种变化是中国和东南亚国家大量购买美国长期国债造成的
根据这种观点
全球一体化打破了长期利率和短期利率之间原有的关系
削弱了美联储对美国经济的调控能力
也有观点认为
长期利率下降是由于二十世纪九十年代后期
美国放宽了对金融市场的管制
降低了金融机构的运营成本
因此他们可以接受更低的利率
因管出于什么原因
长期利率和短期利率之间的关系变化会直接影响美联储利率政策的效果
所以美联储的研究人员经常思考一个问题
就是当前美国和全球经济变化如何影响利率政策的效果
美联储应该如何应对
即使美联储可以准确预测联邦基金利率和长期利率之间的关系
长期利率对实体经济的影响仍然无法完全由美联储控制
比如
长期利率下降后
企业和家庭究竟是主要利用这些资金投资生产
提高未来生产效率呢
还是把这些资金用于购置房地产之类的消费
如果投资生产
未来会带来强劲的经济增长
比如美国二十世纪九十年代出现的快速经济增长就属于这种类型
但如果资金被用于房地产投资和消费
则可能引起房地产泡沫
一个最近的例子是美国二零零一年到二零零六年之间的房地产泡沫
所以
美联储可以调节利率
在短期内影响市场上的资金
但无法控制这些资金的用途
第三
美联储在执行政策时
要面临数据滞后带来的不确定性
比如工业产出数据一般滞后两个月左右才发布
劳动力就业数据之后一个月
而且在数据在发布后的两个月内会不断修正
有时候就业数据修正的幅度还相当大
每个月第一周收到大型企业最新就业数据后
比如二零一二年十月
美国劳工统计局对七月和八月公布的就业数据进行了大幅度调整
七月的新增就业从十四万一千提高到了十八万一千
八月数据从九万六千提高到了十四万两千
对于就业统计数据进行如此大规模调整
主要由于劳工统计局在收集整理这些数据时受到一定的限制
根据规定
美国劳工统计局每月第一个周五必须向外部公布上个月的就业市场报告
报告要提供在企业调查中获得新增就业数据
公布数据时
劳工统计局往往还没有收到全部企业的数据
因为中小企业通常递交数据比较慢
为了解决这个问题
劳工统计局便利用以往数据中规律
估算还没有递交数据的企业和就业情况
每个月第一周收到大型企业最新就业数据后
劳工统计局根据这些数据和历史数据对还未收到数据的小型企业的新增就业进行估算
然后把这些估算值与大型企业的真实值加总后
作为新增就业的初始数据发布
初始数据发布后
劳工统计局会陆续收到中小企业的数据
然后修正原来的估算误差
比如
劳工统计局在十月初除了公布九月的初始就业数据
还对七
八两个月的初始数据进行了修正
在十一和十二月
劳工统计局会对十月公布的九月份就业数据进行修正
以此类推
劳工统计局的估算方法很多时候都比较准确
但当就业市场出现拐点时
就会出现较大的误差了
美国的中小企业市场非常活跃
每次经济衰退过后
就业市场的复苏往往从中小企业开始
经济复苏时
大量新的中小企业出现
这些企业比大型企业更早开始招收员工
所以新增就业增加速度会高于大型企业
而以往数据中
大型企业和中小企业的新增就业只是一种平均关系
会低估经济复苏时中小企业的新增就业机会
因此
在经济复苏时
新增就业数据往往会被连续向上大幅度修正
反之
经济衰退时
新增就业数据会出现连续大幅度向下修整
这些现象可以作为判断劳动力市场拐点的依据
不仅数据滞后会给美联储执行政策造成难度
利率政策的效果也存在滞后性
美联储调整利率后
民众需要一段时间来消化政策变化
逐渐调整自己的投资和消费
所以利率政策的效果不会立刻显现在经济数据中
往往要等几个月
在此期间很难判断政策的效果
政策效果的滞后性加数据的不确定性
夹杂在一起
更增加了美联储执行政策时的难度
因此
在提供政策建议时
美联储的研究人员需要利用数据从多个角度反复验证自己的观点
而且在制定政策时
也往往倾向于循序渐进的原则
以防止政策自身的较大变化引起不必要的经济波动
第四
在具体执行利率政策时
美联储选择何种工具和瞄准什么目标
也是一个逐步学习的过程
在二十世纪八十年代前
美联储制定政策时
瞄准市场上的货币发行量
比如公开市场委员会提前设定货币发行的增长目标
如果实际增长超过目标
美联储就会通过公开市场操作减少货币发行量
反之亦然
但瞄准货币发行量存在一个难题
货币发行量自身很难统计
增加了货币政策犯错误的风险
而金融市场的发展日新月异
合理的货币发行量的衡量标准也在不停变化
从二十世纪九十年代开始
尤其是两千年以后
美联储逐步放弃了对货币发行量的控制
转向控制联邦基金利率
理论上
这两个政策是等价的
在原来控制货币发行量的制度下
美联储设定货币数量
然后由市场决定货币的价格
也就是利率
而美联储目前的利率政策直接瞄准价格
然后通过公开市场操作
由市场决定需要的货币量
目前瞄准联邦基金绿例的一个明确好处就是价格数据的准确性很高
不像货币供应量那么难统计
降低了由于数据误差造成的政策错误
除了联邦基金利率
美联储还有另外两个货币政策工具
折扣贷款窗口和储备金率
但这两个工具并不常用
我在这里只是简单介绍一下
如果某个银行需要资金
它可以通过美联储的折扣贷款窗口直接向美联储借款
折扣贷款窗口最早仅限于对美联储的会员银行开放
一九八零年
国会通过了法律
减少对金融市场的干预
同时把折扣窗口的贷款范围扩大到所有在美联储有储备金账户的金融机构
除了对贷款人资格有限制外
折扣窗口需求金融机构贷款时必须提供高质量的资产作为抵押品
而且抵押品的价值必须高于这些机构从美联储获得的贷款量
正常情况下
金融机构并不愿意从美联储直接贷款
主要有两个原因
第一
折扣窗口的利率高于市场上同等利率
美联储通过折扣窗口提供的贷款利率一般比联邦基金利率高五十至一百个基准点
所以如果能从市场筹集到资金
金融机构没有必要到美联储高息贷款
第二
从美联储直接贷款会引起市场对借款机构的猜疑
投资人往往会怀疑该机构内部出现了问题
因而无法从市场筹集资金
二零零八年金融危机中
为了防止金融市场出现资金流动性不足的问题
美联储除了正常的折扣窗口
还推出了多个紧急贷款项目
但即使美联储最后把折扣窗口利率降低到和联邦基金利率基本一样
仍然没有人愿意来贷款
这并不是因为这些金融机构不需要贷款
而是因为他们担心从美联储贷款会动摇投资者对自己的信心
从而更难从市场上融资
因此开始的时候
大家都在死扛
谁也不到美联储贷款
后来美联储想出了一个非常有创意的解决方案
让几个主要的大型银行一起来贷款
这样就避免了单个金融机构贷款被市场猜疑的问题
尽管理论上
折扣窗口是美联储平时可以运用的货币工具之一
但这个工具使用率并不高
另外
美联储也可以通过调整储备金率来调节市场上的资金量
从而改变联邦基金利率
比如提高储备金率之后
金融机构需要存更多资金放在美联储作为储备金
这样就减少了他们可以对外贷款的资金
提高了利率
美联储也很少使用这样的工具
因为频繁变化储备金率会干扰银行的日常运营
另外
设定储备金率的权限属于华盛顿的联邦储备局
而不是公开市场委员会
因此
如果通过调整储备金率来制定货币政策
联邦储备银行在制定货币政策方面将失去发言权
这将是对目前执行货币政策方式的一个重大改变
并不容易被大家接受
观众朋友
本集播讲完毕
感谢您的收听