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本字幕由TME AI技术生成
大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者王建
主播
恋战
当联邦基金利率降低到零附近时
美联储通过调节短期利率来稳定经济的传统政策已经无路可走
因为利率不太可能大幅度降低到零以下
名义利率为负
意味着存款人不仅不能获得利息
还要交钱给银行
现实生活中
利率可以略微低于零
比如丹麦的中央银行就曾经把利率定为百分之负零点二
因为平时可享受银行的各种服务
比如使用自动提款机
刷银行卡等
而且家里存放大量现金也不安全
所以即使短期内银行利率略微低于零
大家仍然愿意继续把钱存银行
但利率不可能大幅度低于零
实际利率等于名义利率减去通胀率
因此通胀率每下降一个百分点
名义利率必须至少下降一个百分点
才能保证实际利率不变
如果名义利率已经下降到零
但通胀率继续下降
就会造成实际利率上升
比如名义利率为零时
通胀率每下降一个百分点
就意味着实际利率上升了一个百分点
实际利率上升将抑制需求
而需求量下降又会推动通胀率进一步下跌
再一次拉高实际利率
形成恶性循环
和名义利率不同
通胀率可以降低到零以下
极为通缩
因此上面恶性循环可以一直持续下去
这种名义利率降到零后
通缩造成的经济持续恶化的情况被称为流动性陷阱
日本从二十世纪九十年代开始的通缩和经济衰退就是一个典型例子
流动性陷阱也是目前很多中央银行把通胀率目标设在百分之二左右
而不是零的一个重要原因
很多人疑惑
既然通胀不好
为什么不把通胀率目标设为零
名义利率等于实际利率加上通胀率
发达国家的长期实际利率在百分之四左右
和长期gdp 增速一样
一个国家的长期实际利率由经济的内在因素决定
不受货币政策控制
如果把通胀率目标设在百分之二
名义利率就可以在百分之六附近浮动
和把通胀率目标设在百分之零相比
名义利率距离零利率下限更远
更不容易出现流动性陷阱的问题
那为什么这些国家不把通胀率目标设定在百分之五呢
甚至更高
这样离流动性陷阱不就更远了吗
我们前面讲过
通胀水平高的时候
通胀会变得不稳定
不稳定的通胀会破坏经济增长
因此不能把通胀率目标定的太高
在权衡流动性陷阱和高通胀带来的不稳定性之后
央行在实践中发现
百分之二的通胀率目标是比较合适的水平
多数情况下
经济波动不大
流动性陷阱不会发生
在小的经济衰退中
利率还没有降低到零附近
经济复苏就开始了
通胀率停止下降
失业逐步减轻
经济由衰退期进入扩张期
但如果发生严重的经济衰退
利率降低到零后的经济形势继续恶化
上面的传统利率政策失灵
那么就必须使用其他政策工具来稳定经济了
二零零八年次贷危机过后
美联储已经把联邦基金利率降低到零附近
但美国经济继续恶化
美联储不得不考虑一些非常规的货币政策
比如负利率的可能性
当时我和同事们讨论了关于理论上实现负利率的可能性
有人提出可以定期随机宣布一部分美元作废
这种做法理论上和负利率的效果一样
比如每个月美联储随机抽一个数字
所有尾数是这个数字的美元作废
拥有这些美元的人将损失一部分资金
但这个方法实际操作困难
而且容易引起公众的愤怒
本来金融危机后
由于财富缩水和失业
大家就憋着一肚子火
如果美联储再把一部分美元作废
估计就要把大家惹毛了
因此
采用负利率来刺激经济的方法
无论从可行性还是大众接受程度上考虑
都很难实施
相较之下
量化宽松政策更切时可行
二零零九年后
为帮助经济复苏
美联储推出另一种非常规的货币政策
大规模资产购买计划
美联储的资产购买计划就是我们常说的量化宽松政策
常规利率政策下
美联储在经济衰退期购买短期政府债券以增加市场上的流动资金
增加的流动资金造成联邦基金利率在这种短期利率下降
短期利率下降再进一步传到长期利率
引起购房贷款
汽车贷款
投资贷款等长期利率下降
刺激居民消费和企业投资
当短期利率已经降低到零
无法再降低时
如果美联储通过某种方法直接降低长期利率
那么即使短期利率没变
仍然可以达到刺激经济的效果
这正是量化宽松政策背后的逻辑
实行量化宽松时
美联储直接影响长期利率
买入长期债券
增加市场对长期债券的需求
长期债券价格会随需要增加而上涨
造成长期利率下降
说到这里
不少读者可能对债券价格和利率的关系有点迷惑了
在这里
我们通过一个简单的例子来解释一下
比如一个面值为一百零五美元的债券
一年后到期
目前这个债券的市场交易价格是一百美元
如果你花一百美元买下
一年后可以得到一百零五美元
这样名义利率就是一百分之一百零五减去一百等于百分之五
如果市场上这种债券的需求增加
交易价格上升到一百零二美元
此时的名义利率就下降为一百零二分之一百零五减一百零二等于百分之二点九四
这也就是说
债券需求越大
价格越高
它所对应的利率就越低
量化宽松的原理正是这样
美联储购买长期国债来提高长期国债价格
降低长期国债利率
长期国债利率降低后
通常可以导致购房贷款利率
汽车贷款利率等长期利率下降
长期利率下降便可以促进投资和消费
支撑经济增长
大规模量化宽松的一个后果就是美联储资产负债表急剧膨胀
美联储通过发行基础货币来买入长期债券
买入的债券作为美联储的资产出现在资产负债表的资产中
而发行的基础货币则出现在资产负债表的负债里
如图三杠三所示
美联储发行的基础货币在一年内从八千亿左右暴涨到超过一万七千亿
翻了一番
因此
不少美国公众认为量化宽松就是滥发货币
会造成通胀
包括美联储一些高层官员也担心量化宽松政策会提高通胀预期
解释量化宽松是不是滥发货币前
我们先介绍另外一个相关政策
扭曲操作
二零一一年九月
美联储宣布卖出四千亿美元三年以下的短期债券
然后用这些资金买入等量的长期债券
这项政策被称为扭曲操作
这种政策的目的和量化宽松一样
都是为了提高市场对长期债务的需求
从而降低长期利率
但和量化宽松相比
这种政府的资金来自卖出的短期债券
因此不会增加基础货币总量
不对未来造成通胀压力
但扭曲操作面临一个限制
美联储持有的短期债券数量是一定的
美联储的短期债券基本消耗殆尽
所有的短期债券都被置换成长期债券后
就没办法再进行这种扭曲操作了
二零一二年六月
美联储宣布了第二轮两千六百七十亿美元的扭曲操作
这一轮操作结束后
美联储的短期债券基本消耗殆尽
进行扭曲操作已不再可能
想继续刺激经济
必须依靠量化宽松政策了
观众朋友
本集播讲完毕
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