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大家好
欢迎继续收听由蓝狮子出品的还原真实的美联储
作者王建
主播 恋战
全球经济不平衡是二零零八年金融危机之前最令领导人们头疼的问题
格林斯班和伯南克作为美联储主席
多次强调全球经济失衡的风险
世界经济一个极端是美国不断膨胀的贸易逆差
另一个极端是中国
日本
东南亚国家和石油输出国的贸易顺差
另外
欧洲内部也存在严重失衡
德国巨大的顺差和欧元诸国等外围国家不断上升的贸易赤字形成了鲜明对比
欧洲内部的经济不平衡反映了欧洲债务危机背后的深层经济问题
上章中已经介绍过
不再赘述
这里重点介绍一下中国以及东南亚国家利用贸易顺差储备外汇的动机
东南亚国家的经济模式和中国类似
对外资和出口的依赖度高
这些国家为鼓励出口
往往干预外汇市场
如果不限制国际资本流动
这些国家很容易受到国际游资挤兑
出现金融危机
一九九七年亚洲金融危机就是一个显著例子
这种挤兑也普遍存在于其他发展中国家
比如二十世纪八十年代和九十年代在墨西哥
阿根廷等拉美国家
国际游资对一个国家的挤兑和储户对银行的挤兑非常类似
我们之前介绍过
银行吸收短期资金进行长期投资
如果储户对银行失去信心
要求提款
银行不得不贱卖长期资产满足储户的提款要求
挤兑严重时
即使业绩良好的银行也会因为挤兑破产
中央银行充当最后贷款人
是应对银行挤兑的有效方法
国际游资对国家的挤兑也是一个道理
国际游资进入一个国家后
可以进行金融资产投资
比如投资股票
债券等
也可以投资实业
如果国际投资人失去信心
撤出投资
被撤资的国家往往会出现股票和房地产价格暴跌和金融机构破产
和银行挤兑类似
即使一个国家经济本身没有问题
外资快速撤离造成的挤兑一样可以把这个国家的经济搞得七零八落
一败涂地
一九九四年墨西哥金融危机和一九九七年的东南亚金融危机有一个共同点
这些国家的对外债务基本都是用美元等外币记下
当外国投资者撤资时要求偿还外币时
企业一时没有足够美元偿还债务
纷纷破产
和银行挤兑一样
应对外资挤兑最有效的方法就是由一个机构充当最后贷款人
虽然美元是最重要的全球货币
但美联储无权充当国际央行
不能为其他国家提供紧急贷款应对挤兑造成的金融危机
目前国际上的最后贷款人基本由imf 担任
但这种制度存在一个显著的缺陷
虽然imf 在金融危机发生时充当最后贷款人
但平时对会员国经济并没有什么监管权利
我们以前介绍过
中央银行担任最后贷款人的前提是平时可以监管金融机构
确保他们不会过度进行高风险投资
由于imf 平时对会员国监管权力有限
因此在贷款时会附加很多条件
而且在贷款态度上也更加谨慎
比如
Imf 会要求贷款国通过降低政府赤字
提高利率等手段改善政府财务
状况
以稳定本国汇率和恢复国际投资者信心
这种紧缩的经济政策虽然对贷款国长期经济增长有利
但短期内会加重经济衰退
反而恶化经济形势
而imf 主要对政府贷款
在救助危机中面临破产的银行和其他金融机构方面力度不够
不能有效阻止金融危机蔓延
从这些角度看
Imf 并没有起到类似中央银行作为最后贷款人稳定金融市场的作用
当然
一个重要原因是imf 暂时无法对会员国的金融市场进行监管
危机中自然完全不能履行最后贷款人的职责
所以在这个问题上也不能怪罪imf
既然不能完全依赖国际机构担任最后贷款人
新兴市场的唯一选择就是进行自保
一个国家被挤兑出现金融危机
主要是因为缺乏美元等硬通货
如果有充足的外汇储备
就不会发生金融危机了
迷信黄金的人声称
黄金是国际支付的最后工具
所以新兴国家应该囤积黄金应对金融危机
这只是一个讹传
金本位下
黄金确实是国际支付的最后手段
但国际金本位早就不复存在了
黄金和国际支付现在没有任何联系
有人好奇
黄金如果不再是国际支付工具
为什么东南亚金融危机时
韩国全民捐金帮助渡过危机呢
这些人没有意识到
当时韩国真正缺的是美元
而不是黄金
如果有美元
韩国人根本不用捐自己的黄金
直接拿美元付账就好了
而捐的这些黄金最后去哪儿了
并没有直接还债
而是拿到国际市场去拍卖
去换美元了
同样
如果韩国人捐出其他能变现的资产
甚至包括大米和黄豆等产品到国际市场上换回美元
效果和黄金完全一样
当时捐黄金是因为居民手中闲置的黄金多
而且容易变现
并非因为黄金是国际支付的最后工具
和其他资产一样
黄金目前最多只是一种投资工具
和货币没有任何联系
即使作为投资工具
黄金的投资属性也并不好
我们以前介绍过
黄金的长期收益率并不高
而且短期波动非常大
因此是一种风险非常高的投资
尤其是黄金首饰等工艺品
黄金由于价格中的很大一部分是加工费
保值效果并不好
个人投资黄金需要谨慎
重在分散风险
不要指望通过买卖黄金实现暴富
我们重新回到利用外汇储备自保的话题上
一九九七年亚洲金融危机时
中国由于对国际资本实施严格进出限制
同时有高额外汇储备
才能稳坐钓鱼台
中国不仅没有发生严重金融危机
还利用外汇储备为稳定香港特别行政区经济提供了坚强后盾
亚洲金融危机后
东南亚国家纷纷效仿中国
采取各种措施提高本国的外汇储备
新增的这些外汇储备多数投资于美元资产
比如美国国债
存款和借款是一枚硬币的两面
东南亚各国通过外汇储备形式增加存款
必然对应着美国对外负债升高
造成全球经济失衡
有人认为美国的贸易赤字主要是美国四处借债
过度消费造成的
但这种观点有一个明显漏洞
其他条件不变的情况下
如果美国借债增加
一个必然后果就是借债成本上升
虽然二十世纪九十年代以来
美国的国际贸易持续逆差
但国际市场上的利率并没有上升
反而在不断下降
一种解释是由于东南亚国家储蓄上升
造成国际利率下降
而利率下降则刺激了美国消费和借债
因此
也有人认为
全球经济失衡的原因并不是美国借款太多
而是东南亚国家存款太多
无论是什么原因造成的
这种经济失衡最终需要纠正
通过外汇储备实现自保的策略似乎非常有效
亚洲金融危机之后
高外汇储备的国家没有再出现类似的金融危机
二零零八年全球金融危机时
金融恐慌造成了大量资金从发展中国家向美国转移
凭借充足的外汇储备
东南亚国家并没有出现国际挤兑引发的大规模金融危机
但这种囤积美元资产作为外汇储备的方式也存在很大弊端
目前中国的外汇储备超过三万亿美元
是世界上外汇储备最高的国家
远高于排名第二的日本
日本目前的外汇储备大概是一万亿美元
仅为中国的三分之一
中国三万亿外储中
超过一半购买了美国国债和房地产抵押债券
中国为什么有那么高的外汇储备呢
外汇储备为什么用来购买美国债券
而不是用在教育
医疗等方面
提高中国人民福利呢
国内一些经济学家提出把外汇储备作为社会福利分给大家
提高居民消费
尤其是美国次贷危机后
国内更多人开始质疑中国的外汇储备
担心外汇储备投资在美国的安全性
有人提出买美国债券
不如买黄金
资源
房地产或者搞实业投资
中国的外汇储备真的能像上面说的那样使用吗
要回答这个问题
得先明白中国外汇储备的来源
中国的外汇储备主要是来自两个渠道
中国的贸易盈余和海外对中国的投资
比如
中国出口企业卖产品到美国后
获得美元
然后通过商业银行把美元兑换成人民币
商业银行再把这些美元卖给人民银行
在这个过程中
人民银行收到美元
付出人民币
而收到的美元就成为了人民银行的外汇储备
再比如
美国的苹果公司决定向中国投资一千万美元
但苹果公司在中国的投资必须通过人民币支付
因此需要把这一千万美元兑换成人民币才能使用
和中国的出口商一样
苹果公司把美元卖给商业银行
商业银行再卖给人民银行
这样就形成了人民银行的外汇储备
自两千年以来
中国出口收入一直大于进口支出
累积了将近两万亿美元的贸易顺差
这些美元进入中国以后
最终卖给人民银行
成为外汇储备
另外
两千年以来
中国从海外累积吸取了大概一万亿美元的净投资
两者加起来
正好和中国目前三万亿的外汇储备大致相等
知道中国外汇储备的来源后
就容易理解外汇可以怎么使用了
上面的例子中
外汇储备本质上是谁的财产呢
比如苹果公司向中国投资的一千万美元
是人民银行或者中国政府的资产吗
显然不是
这一千万美元本质上仍然是苹果公司的
假如日后苹果公司决定撤资
可以用自己在中国的人民币买回这一千万美元
如果像有人建议的
中国把外汇储备分了
苹果公司要兑换美元时
人民银行只能说
对不起
我把你的美元分给大家了
你自己看着办吧
这完全是在胡闹
所以
从本质上讲
中国的这些外汇储备是在中国投资的外资企业和中国出口创汇企业的资产
既不属于人民银行
也不属于中国政府
要求把外汇储备分给大家
或者用来办医院
学校
提供社会福利的想法
就像要求银行把你存在银行的钱分给大家一样
都是不切实际的
即使不能分给大家
中国的外汇储备为什么不能用作其他投资
非要购买美国国债呢
刚刚介绍了
外汇储备本质上并非人民银行的财产
因此人民银行对这些外汇而言
最多也就是扮演保管者的角色
如果外资要撤出投资
或者出口商需要用美元购买机器或者原材料
人民银行必须满足这些提款要求
保管别人的资金
最重要的原则就是保持资金的安全性和流动性
因此
人民银行只能把这些外汇储备投资在安全而且能随时变现的市场上
对于三万亿美元这么大的资金来说
同时符合安全性和流动性的要求的投资对象
基本只有美国的国债和房地产抵押债券了
股票市场风险太大
不适合外汇储备投资
房地产和实业投资除了风险大外
流动性也不好
所以更不能用于外汇储备投资
别人来提美元了
你总不能说
等等
我先把公司和房子卖了再给你钱吧
而黄金市场容量太小
经不起中国外汇储备的折腾
如果中国用大量外汇储备买黄金
黄金价格会立刻被炒至天上
而中国需要变现
需要卖出黄金时
价格又会从天上掉回到地上
投资产品价格的大起大落是外汇储备投资的大忌
和黄金一样
其他国家的债券市场也存在市场规模太小的问题
虽然中国可以投资一部分
但不能大规模投资
因此
美国国债和房地产抵押债券对中国外汇储备而言
基本上是所有可能性里最好的选择
中国高额的外汇储备对稳定固定汇率值有帮助
一九九七年至一九九八年
泰国因为没有足够的外汇储备来维持它的固定汇率制
引发了整个东南亚地区的金融危机
金融危机爆发前
泰国货币兑美元的汇率被固定在二十五比一
一九九七年夏天
国际投资者开始对泰国经济失去信心
纷纷卖出手中的泰铢
换成美元等外币
从泰国撤出资金
很快
泰国的中央银行发现自己并没有那么多的美元支付给国际投资者
只能宣布放弃固定利率
随后
泰铢对美元出现大幅度贬值
不到半年时间
泰铢兑美元的汇率从原来的二十五比一跳水到五十六比一
贬值超过一半
同时
泰国的股票市场也狂跌超过百分之七十以上
出现大量金融和实业公司破产
包括泰国最大的金融公司第一金融也没能幸免于难
随后
金融危机席卷了印尼
韩国
马兰西亚
菲律宾等国
造成这些国家的货币大幅贬值
股票和其他资产市场深度跳水
中国的外汇储备可以帮助中国应对类似的国际挤兑
保证人民币和美国之间的汇率稳定
但拥有大量外汇储备也存在一些明显的问题
比如
来自国外的投资者多属于直接投资
投资回报率非常高
这些资金到中国后形成外汇储备
只能投资在安全性和流动性都非常高的资产上
投资回报率往往很低
这对资金是一种浪费
举一个简单的例子
比如美国宝洁公司投一千万美元到中国进行直接投资
这一千万美元被兑换成人民币后
保洁每年在中国的投资利润率可以超过百分之二十
而人民银行收到保洁的一千万美元当做外汇储备投资美国国债
年收益只有百分之二
这对中国而言是相当不划算的买卖
目前
在美元充当国际货币的体系中
发展中国家往往面对一个两难的选择
如果不囤积美元
外汇储备有遭到挤兑
引发金融危机的风险
如果囤积美元
外汇储备必须投资在流动性好
安全性高的资产上
收益率非常低
因此平时拥有大量外汇储备是对资金的浪费
中国拥有巨额外汇储备
因此这个问题非常突出
那么该如何解决这个问题呢
观众朋友
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